Står MicroStrategys Bitcoin-flywheel overfor sin første virkelige stresstest?

For første gang i sin historie ser MicroStrategy (MSTR) at aksjekursens premie løsriver seg fra Bitcoins prestasjon.

Disse endringene skjer midt i veksten av Bitcoin (BTC) proxy-spill, med MicroStrategy, nå Strategy, som den største bedriftsinnehaveren av den banebrytende kryptovalutaen.

MicroStrategy sin premie skiller seg fra Bitcoin

Divergensen reiser spørsmål om bærekraften i Michael Saylors finansielle modell. Ytterligere bekymringer inkluderer om nye aktører i Digital Asset Treasury (DAT) markedet undergraver selskapets unike rolle som Wall Streets inngangsport til Bitcoin.

I ettertid har MicroStrategys evne til å akkumulere Bitcoin i stor skala alltid vært avhengig av en enkel refleksiv mekanisme. Når aksjen handles til en premie over netto aktivaverdi (mNAV), kan den utstede aksjer, skaffe kontanter og kjøpe BTC på en verdiskapende måte.

Denne finansielle alkymien har vært hjørnesteinen i Saylors strategi siden 2020.

Imidlertid, ifølge forsker Joseph Ayoub, svekker fremveksten av flere DAT-er denne syklusen.

“For første gang i sin historie ser det ut til at rabatten som er sterkt korrelert med Bitcoins pris har divergerte… Kanskje som en funksjon av andre DAT-er som lanseres i markedet… Jeg ser ikke denne premien komme tilbake på en meningsfull måte,” skrev Ayoub .

Hvis dette er riktig, vil det markere et avgjørende vendepunkt fordi MicroStrategys evne til å finansiere nye Bitcoin-kjøp gjennom aksjeutstedelse kan bli permanent svekket.

DAT-er er aksjeselskaper som selger aksjer for å kjøpe digitale aktiva. Siden 2020 har Digital Asset Treasury-modellen vokst fra omtrent $ 10 milliarder i NAV til over $ 100 milliarder.

Til sammenligning utgjør Bitcoin ETF-er (børshandlede fond) nå rundt $ 150 milliarder. DAT-er appellerer til investorer fordi de tilbyr aksjeeksponering mot kryptoaktiva, ofte til betydelige premier.

Ayoub beskriver dem som moderne lukkede fond. I motsetning til ETF-er kan de fleste DAT-er ikke innløse aksjer for underliggende aktiva. Dette gjør at verdsettelsen er knyttet til markedsstemning snarere enn direkte innløsningsmekanismer.

Den dynamikken minner om Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), som handlet til massive premier før den krasjet til en 50 % rabatt under bjørnemarkedet i 2022.

Nic Carter fra Castle Island Ventures bemerker de historiske parallellene. Han siterte et innlegg fra Be Water, der han sammenlignet dagens DAT-boom med investeringsfondmanien på 1920-tallet, og påpekte mange likheter.

Risikoer øker for Saylors MicroStrategy

Premiens nedgang kommer mens Saylor står overfor økende gransking over MicroStrategys konsentrerte eksponering mot Bitcoin. Som BeInCrypto tidligere rapporterte, ser noen investorer selskapets nylige oppdatering som forsterker Bitcoins volatilitet. Dette ville eksponere aksjeeiere for risikoer mer likt gearede ETF-er enn et tradisjonelt programvareselskap.

Hvis MSTR handles vedvarende til en rabatt, kan flere konsekvenser følge. Aksjonærsøksmål kan kreve innløsninger nærmere NAV.

Regulatorer kan omklassifisere MicroStrategy som et investeringsselskap ved å minne om presedenser som Tonopah Mining på 1940-tallet og GBTC-sagaen i 2021. En slik handling ville pålegge strengere regler eller tvinge strukturelle endringer.

Mot denne bakgrunnen advarer Ayoub om at aksjefinansierte Bitcoin-treasuries har et metningspunkt.

“Etter at det er nok tilbud til å absorbere kunstig og umoden DAT-etterspørsel, vil avviklingen begynne… Det er ikke en altfor fjern fremtid,” skrev han.

Data om Bitcoin Treasuries viser at MicroStrategy holder nesten 630 000 BTC med håndterbare gjeldsnivåer.

Imidlertid kan frakoblingen av premien signalisere at den en gang så dyderike syklusen bryter sammen.

Hvis så, kan selskapet som gjorde bedrifts Bitcoin-strategi til finansiell alkymi stå overfor sin tøffeste test hittil fra erosjonen av sin egen unike fordel snarere enn et bjørnemarked.