Bitcoins “fireårsregel” kan brytes for første gang. Til tross for rekordinnstrømninger i spot-ETF-er og økende bedriftskasser, beveger ikke markedet seg lenger i takt med halveringssyklusen.
I stedet dukker likviditetssjokk, statlige formuesallokeringer og vekst i derivater opp som de nye ankerne for prisoppdagelse. Dette skiftet reiser et kritisk spørsmål for 2026: kan institusjoner fortsatt stole på syklusmanualer, eller må de omskrive reglene helt?
Har syklusen endelig brutt?
Med disse kreftene som nå setter tempoet, er spørsmålet ikke om den gamle syklusen fortsatt betyr noe, men om den allerede er blitt erstattet. BeInCrypto snakket med James Check, medgründer og on-chain analytiker hos Checkonchain Analytics og tidligere ledende on-chain analytiker hos Glassnode, for å teste denne tesen.
I årevis behandlet Bitcoin-investorer fireårs halveringssyklusen som evangelium. Den rytmen står nå overfor sin tøffeste test. I september 2025 sporet CoinShares $1,9 milliarder i ETF-innstrømninger—nesten halvparten av det i Bitcoin—mens Glassnode markerte $108 000–$114 000 som en avgjørende sone. Samtidig registrerte CryptoQuant at børsinnstrømninger kollapset til historiske lavpunkter, selv om Bitcoin nådde nye rekordhøyder.
ETF-innstrømning: ny etterspørsel eller omfordeling?
Septembers ETF-innstrømninger fremhevet robust etterspørsel, men investorer må vite om dette virkelig er ny kapital eller bare eksisterende innehavere som roterer fra kjøretøy som GBTC. Denne forskjellen påvirker hvor mye strukturell støtte rallyet har.
“Det vil absolutt være noen innehavere som migrerer fra å holde on-chain til ETF-ene. Dette skjer definitivt. Men det er ikke flertallet… etterspørselen har faktisk vært utrolig og massiv. Vi snakker om titalls milliarder dollar, virkelig seriøs kapital som kommer om bord. Forskjellen er at vi har mye salgsside.”
James bemerket at ETF-er allerede har absorbert rundt $60 milliarder i totale innstrømninger. Markedsdata viser at dette tallet overskygges av månedlig realisert profitt-taking på $30–100 milliarder fra langsiktige innehavere, noe som understreker hvorfor prisene ikke har steget så raskt som ETF-etterspørselen alene kunne antyde.
Børstransaksjoner: signal eller støy?
CryptoQuant viser at børsinnstrømninger nådde rekordlave nivåer ved Bitcoins høyder i 2025. Ved første øyekast kan dette bety strukturell knapphet. Imidlertid advarte James mot å stole for mye på disse målingene.
“Du vil ikke se meg faktisk bruke børsdata veldig ofte fordi jeg tror det bare ikke er et veldig nyttig verktøy. Børsene har, tror jeg, rundt 3,4 millioner bitcoin. Mange av disse dataleverandørene har rett og slett ikke alle lommebokadressene fordi det er en virkelig, virkelig vanskelig jobb å finne dem alle.”
Analyse bekrefter denne begrensningen, og bemerker at langsiktig innehaverforsyning—som for tiden er 15,68 millioner BTC, eller omtrent 78,5 % av sirkulerende forsyning, og alt i profitt—er en mer pålitelig indikator på knapphet enn børsbalanser.
Påvirker minere fortsatt markedet?
I årevis var mining et synonym for nedsiderisiko. Men med ETF- og kasseinnstrømninger som nå dominerer, kan deres innflytelse være langt mer ubetydelig enn mange antar.
“For Bitcoin-nettverket, den salgssiden jeg nevnte før, har jeg noen diagrammer… du må bare fortsette å zoome inn for å se det fordi det ser ut som null-linjen. Det er så lite sammenlignet med gamle håndsalg, ETF-strømmer. Så jeg vil si at halveringen ikke betyr noe. Og det har ikke betydd noe, vil jeg si, i et par sykluser. Det er en av de fortellingene jeg tror er død.”
De omtrent 450 BTC som utstedes daglig av minere er ubetydelige sammenlignet med den gjenopplivede forsyningen fra langsiktige innehavere, som kan nå 10 000–40 000 BTC per dag i topp-rallyer. Denne ubalansen illustrerer hvorfor minerstrømmer ikke lenger definerer markedsstrukturen.
Fra sykluser til likviditetsregimer
Spurt om Bitcoin fortsatt respekterer sin fireårssyklus eller har skiftet til et likviditetsdrevet regime, pekte James på strukturelle skifter i adopsjon.
“Det har vært to store vendepunkter i Bitcoin-verdenen. Det første var all-time high i 2017… Slutten av 2022 eller starten av 23, det er der Bitcoin ble en mye mer moden aktiva. I dag reagerer Bitcoin på verden, i stedet for at verden reagerer på Bitcoin.”
Analyse støtter dette synet, og bemerker at volatilitetskompresjon og fremveksten av ETF-er og derivater har flyttet Bitcoin inn i en mer indekslignende rolle i globale markeder. Det ble også understreket at likviditetsforhold, ikke halveringssykluser, nå setter tempoet.
Realisert pris og nye bear-marked støttenivåer
Tradisjonelt har den realiserte prisen fungert som en pålitelig syklusdiagnose. Fidelitys modeller foreslår at korreksjoner etter halvering skjer 12–18 måneder etter hendelsen. James hevdet imidlertid at metrikken nå er utdatert—og at investorer bør se hvor de marginale kostnadsbasene samler seg i stedet.
“Typisk ender et bear-marked når prisen kommer ned til den realiserte prisen. Nå tror jeg den realiserte prisen er et sted rundt 52 000. Men jeg tror faktisk at metrikken er utdatert fordi den inkluderer Satoshi og tapte mynter… Jeg tror ikke Bitcoin går ned til 30K igjen. Hvis vi skulle ha et bear-marked nå, tror jeg vi ville gått ned til noe som 80 000. Det er for meg der bear-markedets gulv ville begynne å danne seg. 75–80K, noe sånt.”
Deres data viser en samling av kostnadsbaser rundt $ 74 000–$ 80 000—som dekker ETF-er, bedriftskasser og faktiske markeds-gjennomsnitt—som indikerer at dette området nå forankrer potensielle bear-markedets gulv.
MVRV og begrensningene til måleparametere
Derimot har MVRV Z-Score ikke brutt, men tersklene har drevet med markedsdybde og instrumentmiks. James rådet til fleksibilitet.
“Jeg tror alle metrikker fortsatt er pålitelige, men de tidligere tersklene er ikke pålitelige. Folk må tenke på metrikker som en kilde til informasjon, ikke som en indikator som vil gi deg svaret. Det er lett å oppdage en blow-off topp når alle metrikker er gjennom taket. Det som virkelig er vanskelig å oppdage er når bull-markedet bare går tom for damp og ruller over.”
Deres data viser at MVRV avkjøles nær +1σ og deretter flater ut, i stedet for å nå historiske ekstremer—som forsterker James’ syn på at kontekst slår faste avskjæringer.
Suverene strømmer og depotrisiko
Etter hvert som statlige formuesfond og pensjoner vurderer eksponering, har konsentrasjonsrisiko blitt en nøkkelbekymring. James erkjente at Coinbase holder mesteparten av Bitcoin, men hevdet at proof-of-work motvirker systemisk risiko.
“Hvis det er ett område som sannsynligvis er den største konsentrasjonsrisikoen, ville det være Coinbase, rett og slett fordi de oppbevarer nesten all Bitcoin fra ETF-ene. Men fordi Bitcoin bruker proof of work, spiller det egentlig ingen rolle hvor myntene er… Det er ingen terskel for risiko som bryter systemet. Markedet ordner seg selv.”
Data bekrefter at Coinbase fungerer som depotmottaker for de fleste amerikanske spot-ETF-er, og illustrerer graden av konsentrasjon og hvorfor James rammer det inn som en markeds- snarere enn en sikkerhetsrisiko.
Opsjoner, ETF-er og USAs dominans
James pekte på derivater som den avgjørende faktoren i Vanguards potensielle inntreden i ETF- og tokeniserte markeder.
“Det viktigste har faktisk ingenting å gjøre med ETF-ene selv. Det er faktisk opsjonsmarkedet som bygges oppå dem… Fra oktober 2024 begynte IBIT å rykke foran alle de andre. Det er nå den eneste som ser betydelige innstrømninger. USA har omtrent 90 % dominans når det gjelder ETF-beholdninger.”
Markedsanalyse viser at BlackRocks IBIT fanger mesteparten av AUM-andelen etter å ha lansert opsjoner sent i 2024, med amerikanske ETF-er som kontrollerer nesten 90 % av de globale strømningene—som understreker derivater som den faktiske driveren for markedsdynamikk. IBIT-dominans stemmer overens med rapporter om at amerikanske ETF-er former nesten alle nye innstrømninger, og forsterker landets uforholdsmessige rolle.
Avsluttende tanker
“Alle leter alltid etter den perfekte metrikken for å forutsi fremtiden. Det finnes ikke. Det eneste du kan kontrollere er dine beslutninger. Hvis det går ned til 75, sørg for at du har en plan for det. Hvis det går opp til 150, sørg for at du har en plan for det også.”
James argumenterte for at det å forberede strategier for både nedside- og oppsidescenarier er den mest praktiske måten å navigere i volatilitet gjennom 2026 og videre.
Hans analyse antyder at Bitcoins fireårige halveringssyklus kanskje ikke lenger definerer dens bane. ETF-innstrømninger og kapital i suveren skala har introdusert nye strukturelle drivere, mens langsiktig holderatferd forblir den viktigste begrensningen.
Metrikker som Realisert Pris og MVRV krever nytolkning, med $ 75000–$ 80000 som det sannsynlige støttenivået i et moderne bear-marked. For institusjoner bør fokuset i 2026 skifte mot likviditetsregimer, forvaringsdynamikk og derivatmarkedene som nå dannes på toppen av ETF-er.
