En venturekapitalist med fokus på ETH i tidlig fase, David Martin, har vært kjent siden 2015 og ringte ham nylig med et uvanlig spørsmål. Mannen i den andre enden hadde hovedsakelig investert i Ethereum-økosystemet siden Martin først traff ham i 2016, en programvareutvikler som forelsket seg i Ethereum og dets applikasjoner og som aldri hadde jobbet innen finans.
Han ønsket å vite om han kunne konvertere ETH til en ETF, og så bruke denne posisjonen med margin for å kjøpe krypto-relaterte aksjer.
“Jeg ble overrasket,” fortalte Martin til BeInCrypto i et eksklusivt intervju under Liquidity Summit 2026 i Hongkong. “Tanken på at denne personen, som er en så stor DeFi-entusiast, nå ønsker tilgang til ETF-markedet, synes jeg er et tegn på hva som skjer nå.”
Dette er også, med en enkel anekdote, den tydeligste illustrasjonen av problemet Martin har brukt sine første uker hos Clear Street på å prøve å løse.
Clear Street er et skybasert teknologiselskap for finansiell infrastruktur med et mål om å gi sofistikerte investorer tilgang til alle aktiva i alle markeder via en samlet plattform bygget for hastighet, åpenhet og skalerbarhet.
Dette inntektssignalet som faktisk betyr noe
ETF-innstrømning får overskrifter. Men Martin, som nylig startet i Clear Street som Chief Revenue Officer for Digital Assets, argumenterer for at inntektsmønstre gir et mer presist bilde av hvor institusjonell overbevisning faktisk ligger.
Det siste året har krypto-relatert aktivitet i økende grad flyttet inn i regulerte rammer. Børshandlede fond, digitale aktivatresor og børsnoterte krypto-selskaper står for en økende andel av institusjonell flyt. For eksempel nådde opsjoner knyttet til BlackRock sin iShares Bitcoin Trust (“IBIT”) nesten $ 38 milliarder i utestående opsjoner, og overgikk Deribits $ 32 milliarder, en aktør som har dominert Bitcoin derivater siden oppstarten i 2016. IBIT lanserte først opsjonshandel i november 2024, noe som gjør den raske veksten enda mer oppsiktsvekkende.
Martin sjekket tallene morgenen da intervjuet fant sted. Gapet hadde blitt enda større. I januar 2026 sto IBIT for 52 % av all åpen interesse i Bitcoin opsjoner, det høyeste noensinne, mens Deribits dominans hadde falt under 39 % fra over 90 % for noen år siden.
Samtidig omsettes nå omtrent 30 % av Bitcoin spot-flyten gjennom instrumenter knyttet til TradFi-aksjer eller børshandlede produkter. Dette viser hvordan institusjoner tilpasser sin kryptoeksponering etter eksisterende risiko- og rapporteringsregler.
“Du ser et fundamentalt skifte til regulerte produkter som tradisjonelle institusjoner har tilgang til,” sier Martin. “Jeg tror det sier mye om hva folk har bygget i kryptomarkedet de siste årene.”
Det dette også avslører, bak innstrømnings-tallene, er et friksjonspunkt som fortsatt ikke er løst.
Hvor kapital effektivitet svikter
Deltakelsen har økt. Men kapitalen er fortsatt delt mellom spot-markeder, aksjer og derivater, uten et enhetlig system som lar deg bevege deg effektivt mellom disse.
Martin er tydelig på hvor dette konsentreres. “Det finnes ingen reell aktør i markedet i dag som lar deg bruke dine Coinbase-aksjer som sikkerhet for å kjøpe krypto-derivater eller Bitcoin.” For porteføljeforvaltere som opererer i begge aktivaklasser samtidig er dette ikke bare teoretisk. Det er en begrensning de støter på daglig.
Skiftet skjedde raskere enn infrastrukturen som støtter det. Krypto-native fond som før kun holdt digitale aktiva, har nå rutinemessig en tredjedel eller mer av porteføljen i TradFi-relaterte aksjer. Disse posisjonene ligger i separate systemer, håndteres av ulike meglere og har ingen mulighet for kryss-sikkerhet. En forvalter som ønsker å bruke en aksjeposisjon til å finansiere en krypto-derivat-handel, må selge først, med risiko for utførelse og skatt som et samlet system ville eliminert.
Martin ser to veier for å lukke dette gapet. Firmaer som Clear Street bygger fra den tradisjonelle siden ved å lage baner som lar kapital flyte smidig mellom aktivaklasser i ett institusjonelt rammeverk. Den parallelle veien går gjennom blokkjede-basert tokenisering, der tradisjonelle aktiva bringes on-chain slik at sikkerhet og oppgjør kan skje i ett samlet system uten friksjonen som følger av å flytte mellom adskilt infrastruktur.
“Sluttmålet er at krypto bare blir en annen aktiva-klasse, og du bør kunne omsette det med andre aktivaklasser,” sier han.
Denne konvergensen er allerede synlig i porteføljekonstruksjon, ettersom krypto-native forvaltere i økende grad bruker tradisjonell meglerinfrastruktur samtidig som de beholder eksponering mot digitale aktiva. Avstanden mellom der porteføljer er og hvor støttesystemet befinner seg har blitt en av de viktigste praktiske utfordringene i institusjonell krypto akkurat nå.
Konkurransefrykten som driver allokeringsbeslutninger
Den samtalen gjenspeiler noe Martin har hørt jevnlig siden han begynte i Clear Street. Blant de større krypto-aktiva-forvalterne han har snakket med, gjelder det samme mønsteret. For ett år siden hadde nesten ingen av dem noen TradFi-aktiva. Nå har de mest institusjonelle av dem minst 25 % til 30 % av porteføljen i TradFi-relaterte aksjer.
Martin erkjenner at det også handler om konkurransedynamikk, ikke bare muligheter. Når temaet ble tatt opp i samtalen, var han helt enig. Ettersom flere forvaltere går inn i tradisjonelle rammer, begynner det å se ut som et strategisk tap å stå utenfor, heller enn en prinsippsak. Å bli stående på sidelinjen når nok av dine konkurrenter har tatt steget medfører sin egen risiko.
Konsekvensen for alle som bygger infrastruktur i dette feltet er betydelig. Porteføljeforvaltere setter sammen posisjoner som markedet ikke var designet for å støtte i denne skalaen. Infrastrukturen må komme etter, ellers vil det trekke ned avkastningen vesentlig.
Den regulatoriske veggen som blokkerer institusjonell DeFi
Kapital-effektivitet er én flaskehals. Regulatorisk uklarhet rundt desentralisert finans er en annen, og Martin mener dette kan bli den mest avgjørende begrensningen på kort sikt.
Det finnes reelle muligheter i DeFi, enten det gjelder avkastning, trading, eller tilgang på finansiell innovasjon som tradisjonelt har drevet krypto fremover. Men for mange institusjonelle aktører er dette markedet i praksis utilgjengelig. Samme compliance-rammer som gjør ETF-eksponering håndterbart, gjør deltakelse i uregulert DeFi umulig – uansett potensiell gevinst.
Martin peker på Clarity Act, det pågående lovarbeidet i USA for å etablere klarere definisjoner av digitale aktiva og deres regulatoriske behandling, som en avgjørende faktor. En positiv løsning vil ikke bare redusere den juridiske usikkerheten. Det vil også åpne tilgang til et helt markedssegment som større institusjoner i dag ikke kan berøre.
“TradFi-folket er avskåret fra visse segmenter av markedet,” sier han. “Det betyr at de går glipp av muligheter. Som porteføljeforvalter vil du kunne få tilgang til alt når som helst.”
Inntil denne klarheten kommer, vedvarer todelingen. Krypto-innfødte aktører fortsetter å operere i DeFi, mens tradisjonelle institusjoner holder seg på sidelinjen, og begge sider går glipp av avkastning.
Den underkommuniserte endringen: On-chain aktiva forvaltere
Når Martin blir spurt om hvilken infrastrukturutvikling som får mindre oppmerksomhet enn den fortjener, går han forbi diskusjonen om kapital-effektivitet til noe mindre omtalt: fremveksten av fullt on-chain aktivaforvaltere.
RWA-fortellingen er velkjent. Tokeniserte pengemarkedsfond fra BlackRock og Fidelity har gjort konseptet mainstream. Apollos tokeniserte kredittfond utvidet dette til alternative investeringer. Men Martin mener at den viktigste implikasjonen er hva disse fundamentene muliggjør videre: aktivaforvaltere som opererer direkte i tillatelsesbaserte DeFi-miljøer, med KYC-begrenset tilgang som oppfyller institusjonelle krav, samtidig som de drar nytte av effektiviteten som desentralisert infrastruktur gir.
Dette er ikke tradisjonelle fond som har tokenisert sine underliggende aktiva. De representerer en helt annen operasjonsmodell, der de administrative lagene i porteføljeforvaltningen kan komprimeres, og hvor grensen mellom on-chain og off-chain infrastruktur begynner å viskes ut i praksis, ikke bare i teorien.
“Jeg synes det er en av de kuleste løsningene som adresserer et sentralt bruksområde på en helt ny måte,” sier Martin.
Slik blir det neste året
På spørsmål om å oppsummere hvilken retning markedet for institusjonelle digitale aktiva går mot med én setning, nøler ikke Martin med svaret.
“Kapital-effektivitet styrer verden”
Institusjonene og motpartene som finner ut hvordan de kan flytte kapital smertefritt mellom ulike aktiva-klasser — og hvordan de kan lukke gapet mellom det porteføljeforvaltere trenger og det infrastrukturen nå tilbyr — vil, etter hans syn, definere neste fase av dette markedet.
Om dette gapet brygges av tradisjonelle finansielle mellommenn, blokkjede-baserte plattformer eller en kombinasjon av begge, vil avgjøre hvor raskt institusjonell kapital kan operere i sitt eget tempo i en aktivaklasse som historisk har beveget seg raskere enn systemene bygget for å støtte den.
DeFi-utvikleren som ønsker en ETF er ikke en kuriositet. Han er en ledende indikator. Og markedet som skal betjene ham eksisterer ennå ikke fullt ut.
Redaktørens merknad: BeInCrypto er en offisiell mediepartner for Liquidity Summit 2026, hvor denne samtalen fant sted. Følg med for flere intervjuer med bransjeledere fra arrangementet.
