Etter noen turbulente uker i kryptomarkedet har Digital Asset Treasury (DAT) selskaper blitt kastet tilbake i søkelyset, og ikke av de grunnene de hadde håpet.
Bitcoin, Ethereum, og det bredere markedet har opplevd kraftige fall på grunn av makroøkonomiske bekymringer, inkludert en potensiell avvikling av yen carry trade hvis Bank of Japan hever rentene. Med stigende volatilitet, kaskadelikvidasjoner og aggressive short-posisjoner fra store institusjoner, får du den perfekte oppskriften på investorpaniikk.
DAT-aksjer har blitt spesielt hardt rammet. Selskaper som en gang ble handlet til multipler av deres modifiserte netto egenverdi (mNAV) — 3x, 5x, til og med 10x over sommeren, ligger nå enten på eller under par. Frykten er enkel: Når prisene faller, vil skatteavdelingene bli tvunget til å dumpe kryptovalutaen for å håndtere lån, forsvare egenkapitalverdier, eller rett og slett forbli solvent?
Ifølge James Butterfill, forskningssjef i CoinShares, er situasjonen skjør, men ikke håpløs.
“Sommeren 2025 var mange DAT-er omsatt til 3x, 5x, eller til og med 10x sin mNAV, og nå svever de alle rundt 1x eller enda lavere. Herfra deler veien seg: enten utløser fallende priser en uordnet avvikling via et aggressivt salg, eller selskapene holder på balansen og drar nytte av en potensiell oppgang i prisene. Vi heller mot det siste, spesielt med tanke på det forbedrende makrobakteppet og muligheten for et rentehopp i desember, som vil støtte kryptomarkedene mer bredt.”
Hvis prisene fortsetter å falle, kan shorts forsterke angrepet, spesielt mot selskaper hvis skatteavdelinger holder store, lite likvide eller høyt korrelerte digitale aktiva-reserver.
En oppgang i desember?
Spørsmålet nå er om DAT-firmaene står overfor en tvangssalg-dommedag … eller oppsettet for en eksplosiv short squeeze. Butterfill mener det siste fortsatt er en sterk mulighet.
“Enten utløser fallende priser en uordnet avvikling via et aggressivt salg, eller selskapene holder på balansen og drar nytte av en potensiell oppgang i prisene. Vi heller mot det siste, spesielt med tanke på det forbedrende makrobakteppet og muligheten for et rentehopp i desember, som vil støtte kryptomarkedene mer bredt.”
Markedene kan være på vei mot et kritisk punkt. Inflasjonen avtar, obligasjonsmarkedene har stabilisert seg, og spekulasjonene øker om at sentralbanker, inkludert Fed, kan levere et rentehopp i desember.
En rentekutt vil svekke dollaren, lette likviditetsstress og potensielt utløse en sterk oppgang på tvers av digitale aktiva.
Det kan være alt DAT-selskaper trenger for å overleve den nåværende stormen.
DATs må nå utvikle seg — eller dø
Selv om en oppgang kommer, argumenterer Butterfill for at industrien må konfrontere ubehagelige strukturelle feil.
“Den nylige tilbakegangen i kryptomarkedene har avslørt deres strukturelle svakheter. Flere faktorer bidro til nedgangen, inkludert mangelen på robuste driftsvirksomheter bak skatte-strategier, rotasjon mot andre blokkjederelaterte egenkapitalinvesteringer, og den generelle nedgangen i kryptopriser.”
Investorer har blitt langt mindre tolerante overfor:
- aksjeeierutvanning
- ultra-høy aktiva konsentrasjon
- selskaper med store krypto-skatter men ingen reelle inntekter
- Selskaper som bruker offentlige markeder for å akkumulere tokens i stedet for å bygge produkter
Denne oppførselen, sier han, har skadet hele sektoren sin troverdighet.
DAT-modellen for fremtiden
Butterfill spår en renselsesyklus, en som filtrerer ut momentum-drevne selskaper og belønner de som bygger reell økonomisk verdi.
“Etter hvert som boblen deflaterer, revurderer markedet hvilke selskaper som virkelig passer inn i DAT-modellen og hvilke som bare red på momentum. Fremtiden for DAT-er ligger i å vende tilbake til grunnleggende: disiplinert skatteforvaltning, troverdige forretningsmodeller, og realistiske forventninger om rollen til digitale aktiva på bedriftsbalanser.”
Vinnerne av den neste syklusen, sier han, vil ligne langt mer på de DAT-ene som opprinnelig ble forestilt:
- globale selskaper
- diversifiserte inntektsstrømmer
- digitale aktiva brukt strategisk, ikke opportunistisk
- langsiktig balanseforvaltning, ikke spekulativ skattekspansjon
Hvis markedene stabiliserer seg, eller til og med snur oppover, kan selskaper som holdt linjen i stedet for å likvidere finne seg posisjonert for en sterk oppgang. I det miljøet kan enhver aktiva forvaltere som har en bred short-strategi rettet mot DAT-aksjer raskt avvikles, noe som forsterker oppsidevolatiliteten.
Et rentekutt i desember kan være katalysatoren.
