Stablecoin-selskaper i EU nærmer seg en stor regulatorisk utfordring. Fra og med mars 2026 kan tilbydere av forvaring og overføring av e-pengetoken (EMT) bli pålagt å ha både en MiCA-kryptolisens og en separat betalingstjenestelisens for den samme aktiviteten.
Dette skaper en betydelig etterlevelsesbyrde, og bransjeledere advarer om at det kan bremse utbredelsen av euro-stablecoins.
Regulatorisk overlapp utløser etterlevelseskrise
Roten til problemet er overlappet mellom regelverket MiCA (Markets in Crypto-Assets) og Payment Services Directive (PSD2).
I juni 2025 utstedte Den europeiske banktilsynsmyndigheten (EBA) et No Action Letter for å klargjøre samspillet mellom MiCA og PSD2 for tilbydere av kryptoaktiva-tjenester som håndterer EMT-er.
Veiledningen bekreftet at forvaring og overføring av stablecoins på vegne av kunder er en betalingstjeneste under PSD2. Som følge av dette må selskaper som allerede er lisensiert under MiCA til å håndtere EMT-er, også skaffe en betalingsinstitusjonslisens eller samarbeide med et lisensiert betalingsforetak.
EBA har gitt en overgangsperiode fram til 2. mars 2026. I denne perioden bør nasjonale myndigheter avstå fra å håndheve krav om dobbel lisensiering. Denne ordningen opphører om mindre enn fem måneder.
Deretter vil kryptoselskaper stå overfor to regulatoriske rammeverk for én og samme virksomhet, noe som i praksis dobler kapitalkrav og etterlevelseskostnader.
Denne doble lisensieringen strider mot hovedmålet med MiCA, som er å oppnå enhetlig regulering. EBA erkjente i sin offisielle uttalelse at enhver finansiell aktivitet bør omfattes av én lov.
Likevel regulerer både MiCA og PSD2 nå forvarings- og overføringstjenester for stablecoins, noe som fører til overflødig tilsyn som øker kostnadene uten å forbedre forbrukerbeskyttelsen.
Kapitalkravene illustrerer byrden. Et selskap som har begge lisensene, må oppfylle:
- MiCAs minimumskapital på € 125 000 for tilbydere av kryptoaktiva-tjenester.
- Ytterligere € 125 000 for betalingstjenester under PSD2.
Dette utgjør € 250 000, eller nesten $ 290 000. Ytterligere kostnader til etterlevelse, rapportering og tilsynsgebyrer under begge regimer øker de operative utfordringene.
Bransjen advarer om svekket konkurranseevne
Patrick Hansen, EU-policyansvarlig i Circle, har understreket risikoen denne regulatoriske konflikten innebærer. I et innlegg på X (Twitter) uttalte Hansen at dersom MiCA–PSD2-konflikten ikke løses før fristen i mars 2026, vil det være et stort tilbakeslag for EU.
“I henhold til dagens EBA-veiledning kan virksomheter som bruker e-pengetoken (EMT-er) snart bli møtt med krav om dobbel lisensiering: en MiCA CASP-lisens og en PSD2 (snart PSD3) betalingslisens for den samme forvarings- eller overføringsaktiviteten — fra mars 2026. Det betyr regulatorisk duplisering for selskaper som håndterer stablecoin-tjenester,” forklarte Hansen.
Hansen mener at fellen med dobbel lisensiering strider mot EUs prinsipper om proporsjonalitet, rettslig klarhet og konsistens.
Situasjonen er også i konflikt med EUs arbeid for å redusere regulatorisk kompleksitet og styrke konkurranseevnen. Initiativer som Europakommisjonens forenklingsagenda og Mario Draghis konkurranserapport etterlyser færre regulatoriske hindringer, ikke flere.
Utover etterlevelseskostnader har overlappet videre virkninger. Tilbydere av kryptoaktiva-tjenester distribuerer majoriteten av MiCA-regulerte stablecoins.
Hvis dobbel lisensiering gjør disse tjenestene uholdbare, kan tilbydere forlate EU eller redusere virksomheten. Dette vil bremse veksten av euro-pegede stablecoins og undergrave EUs ambisjoner innen digital finans og euroens globale rolle.
En studie i Journal of International Economic Law viser at EU har innført de strengeste stablecoin-reglene blant de store markedene. En komparativ studie gjennomført i mai 2025 fant at MiCA fastsetter høyere soliditets- og sikringsstandarder enn regelverket i USA og Storbritannia.
Å legge PSD2-lisensiering oppå MiCA kan drive tjenestetilbydere til mer imøtekommende jurisdiksjoner, noe som øker det regulatoriske gapet.
Foreslåtte løsninger og lovgivningsløp
EBAs No Action Letter skisserer to hovedforslag til lovendringer.
- Endre MiCA for å inkludere relevante betalingstjenestebestemmelser fra PSD2.
Dette vil skape et samlet rammeverk for EMT-aktiviteter, bevare forbrukerbeskyttelsen og fjerne behovet for separate betalingslisenser.
- Endre det kommende Payment Services Directive 3 og Payment Services Regulation.
Dette vil frita MiCA-lisensierte selskaper fra separate betalingstjenesteregler for EMT-forvaring og -overføringer.
Europaparlamentets orientering om PSD3 indikerer at lovgivningsprosessen pågår, med vedtak forventet etter 2025.
Dette gir lovgiverne et begrenset vindu til å legge inn spesifikke unntak før fristen i mars 2026. Bransjestemmer oppfordrer til rask handling på to fronter.
- Forleng overgangsperioden utover mars 2026 til minst 2027 for å unngå et regulatorisk stup mens lovgivere tilpasser reglene.
- Sørg for at PSD3 unntar eller krysshenviser MiCA-lisensierte aktiviteter, slik at dobbeltlisensiering for tjenester som allerede er dekket fjernes.
- Noen forslag går også ut på å unnta førsteparts EMT-overføringer til og fra lommebøker for selvforvaring fra regler for betalingstjenester.
EBAs veiledning om forenklet lisensiering gir midlertidig lettelse. Nasjonale myndigheter kan la selskaper gjenbruke dokumentasjon fra sin MiCA-søknad når de søker betalingstillatelser, noe som reduserer administrativt dobbeltarbeid.
Tilsynsmyndigheter oppfordres også til å lempe håndhevingen av visse PSD2-bestemmelser, som krav til sikring av kundemidler og regler for open banking, for EMT-tjenester i overgangsperioden.
Likevel består kritiske forpliktelser. Krav til sterk kundeautentisering og rapportering av betalingssvindel gjelder fortsatt, selv i no-action-perioden.
Disse tiltakene bidrar til å beskytte forbrukere mens bredere reformer går videre. Beslutningstakere må nå finne en balanse mellom nødvendige sikkerhetsmekanismer og behovet for å fjerne regulatorisk overlapp som kan hemme innovasjon og vekst.
Månedene som kommer er avgjørende. Hvis EU ikke løser dette regulatoriske problemet før mars 2026, kan markedet fragmenteres, noe som gjør stablecoin-tjenester for kostbare for mange tilbydere.
Selskaper kan forlate markedet, og brukere kan vende seg til uregulerte eller offshore-alternativer. Lovmessig harmonisering er avgjørende for å opprettholde et stabilt og konkurransedyktig marked for stablecoins i EU.
