En investor som risikovillig kapital David Martin har kjent siden 2015, ringte ham nylig med et uvanlig spørsmål. Mannen i den andre enden hadde primært investert i Ethereum-økosystemet siden Martin først møtte ham, en programvareutvikler som ble forelsket i Ethereum og dets applikasjoner, og som aldri hadde jobbet i finans.
Han ønsket å vite om han kunne veksle sin ETH inn i en ETF, og deretter bruke denne posisjonen med marginkreditt for å kjøpe krypto-relaterte aksjer.
“Jeg ble sjokkert,” fortalte Martin til BeInCrypto i et eksklusivt intervju under Liquidity Summit 2026 i Hongkong. Han la til:
“At denne personen, som er så lidenskapelig opptatt av krypto og DeFi, nå ønsker tilgang til ETF-markedet, mener jeg er kjennetegnet på det som skjer akkurat nå.”
Det er også, i et enkelt eksempel, det tydeligste bildet av utfordringen Martin har brukt sine første uker i Clear Street på å løse. Infrastrukturen som skulle bygge bro mellom disse to verdenene finnes ennå ikke i en komplett form. Og de som trenger den mest, beveger seg allerede raskere enn de systemene som bygges for å støtte dem.
Signalet for inntekter som faktisk betyr noe
ETF-innstrømninger havner i overskriftene. Men Martin, som nylig startet i Clear Street som Chief Revenue Officer for Digital Asset, mener at inntektsmønstre forteller en mer presis historie om hvor institusjonell overbevisning faktisk sitter.
Det siste året har krypto-relatert aktivitet i økende grad flyttet seg inn i regulerte rammer. Børsnoterte fond, digitale aktiva-treasurys, og børsnoterte krypto-selskaper utgjør nå en økende andel av institusjonell aktivitet. Opsjoner knyttet til BlackRocks IBIT nådde nesten $ 38 milliarder i utestående kontrakter, og overgikk Deribits $ 32 milliarder, en plattform som har dominert Bitcoin derivater siden oppstarten i 2016. IBIT startet først med opsjonshandel i november 2024, så denne raske veksten er spesielt bemerkningsverdig.
Martin sjekket tallene morgenen dette intervjuet ble gjennomført. Gapet hadde blitt enda større. I januar 2026 stod IBIT for 52 % av totalen for Bitcoin opsjoner i åpen interesse, et rekordhøyt markedsandel, mens Deribits dominans hadde falt under 39 % fra mer enn 90 % for fem år siden.
Samtidig foregår omtrent 30 % av Bitcoin spot-omsetningen nå gjennom instrumenter knyttet til tradisjonelle aksjer eller børshandlede produkter, en endring som gjenspeiler at institusjoner strukturerer sin kryptoeksponering etter eksisterende risikorammer og rapporteringskrav.
“Du ser et grunnleggende skifte mot regulerte produkter som tradisjonelle institusjoner får tilgang til. Jeg mener det sier mye om hva folk har bygget i krypto det siste par årene.”
Det det også avslører, bak innstrømningstallene, er et friksjonspunkt som fortsatt ikke er løst.
Når kapital effektivitet svikter
Deltakelsen har økt. Men kapital er fortsatt delt mellom spotmarkedene, aksjer og derivater, uten noe samlet system for effektiv bevegelse mellom dem.
Martin er tydelig på hvor dette konsentreres. “Det finnes ikke et eneste rent marked i dag der du kan bruke Coinbase-aksjer som sikkerhet til å kjøpe krypto-derivater eller Bitcoin.”
For porteføljeforvaltere som opererer på tvers av begge aktivaklassene samtidig, er dette ingen abstrakt begrensning. Det er en hindring de støter på daglig.
Skiftet har skjedd raskere enn infrastrukturen som skal støtte det. Krypto-native fond som tidligere bare satt med digitale aktiva har nå rutinemessig en tredjedel eller mer av sine porteføljer i aksjer knyttet til tradisjonell finans. Disse posisjonene ligger i separate systemer, administrert av ulike meglere, uten noen løsning for kryss-sikkerhetsstillelse.
En forvalter som ønsker å bruke en aksjeposisjon til å finansiere en derivathandel i krypto, må først selge, og påta seg utførelsesrisiko og skattebyrder som et samlet system ville eliminert.
Martin ser to veier for å tette gapet. Selskaper som Clear Street bygger fra tradisjonell side, med løsninger som lar kapital flyte mellom aktivaklasser innenfor én institusjonell ramme. Den parallelle veien går gjennom blokkjede-native tokenisering, der tradisjonelle aktiva tas på kjeden slik at sikkerhet og oppgjør kan skje i ett system uten friksjon mellom adskilte infrastrukturer.
“Sluttmålet er at krypto bare skal bli en annen aktivaklasse, og du skal kunne samhandle med den på samme måte som andre aktivaklasser.”
Denne konvergensen er allerede synlig i porteføljebygging, der krypto-native forvaltere i økende grad benytter tradisjonell meglerinfrastruktur, men beholder eksponering mot digitale aktiva. Gapet mellom hvor porteføljer er, og hvor infrastrukturen er, har blitt en av de mest definerende operative spenningene for institusjonell krypto akkurat nå.
Den konkurransedrevne frykten bak allokeringsbeslutninger
Den telefonsamtalen gjenspeiler noe Martin har hørt konsekvent siden han begynte i Clear Street. Blant de største krypto-forvalterne han har snakket med, holder mønsteret stand. For ett år siden hadde nesten ingen av dem noe i tradisjonelle finansaktiva. Nå har de mest institusjonelle blant dem minst 25 % til 30 % av porteføljen i aksjer knyttet til tradisjonell finans.
Martin erkjenner at det også handler om konkurranse, ikke bare muligheter. Da poenget ble tatt opp i samtalen, samtykket han uten å nøle. Etter hvert som flere forvaltere går inn i tradisjonelle rammeverk, blir det å holde seg utenfor til et strategisk handicap heller enn et prinsipp. Å stå på sidelinjen når nok av dine konkurrenter har beveget seg, innebærer sin egen risiko.
Betydningen for de som bygger infrastruktur på dette området er stor. Porteføljeforvaltere skaper posisjoner som markedet ikke er designet for å støtte i denne skalaen. Infrastrukturen må ta igjen, ellers blir det en betydelig hemsko for avkastningen.
Den regulatoriske veggen som blokkerer institusjonell DeFi
Kapitaleffektivitet er én flaskehals. Regulatorisk usikkerhet rundt desentralisert finans er en annen, og Martin mener det kan bli den viktigste faktoren på kort sikt.
Det finnes reelle muligheter i DeFi, enten det gjelder renteinntekter, trading eller tilgang til finansielle innovasjoner som historisk har drevet krypto videre. Men for mange institusjonelle aktører er dette markedet fortsatt strukturelt utilgjengelig. De samme compliancerammene som gjør ETF-eksponering håndterbar, gjør deltagelse i uregulerte DeFi-markeder umulig, uansett det potensielle utbyttet.
Martin peker på Clarity Act, det pågående lovarbeidet i USA for å etablere klarere definisjoner for digitale aktiva og regulatorisk håndtering, som en avgjørende faktor. En positiv utvikling vil ikke bare redusere juridisk usikkerhet. Det vil åpne adgangen til et helt segment av markedet som større institusjoner nå ikke har tilgang til.
Martin legger til:
“TradFi-folk er avskåret fra visse deler av markedet, noe som gjør at de går glipp av muligheter. Og som porteføljeforvalter ønsker du kunne få tilgang til alt, når som helst.”
Inntil den klarheten kommer, fortsetter splittelsen. Krypto-native aktører opererer fortsatt i DeFi, mens tradisjonelle institusjoner forblir på sidelinjen, og begge parter går glipp av avkastning.
Den underrapporterte endringen: On-chain aktivaforvaltere
Da Martin får spørsmål om hvilken infrastrukturoppbygging som får mindre oppmerksomhet enn den fortjener, beveger han seg forbi diskusjonen om kapital effektivitet til noe sjeldnere omtalt: fremveksten av helhetlige on-chain forvaltere av aktiva.
RWA-narrativet er godt omtalt. Tokeniserte pengemarkedsfond fra BlackRock og Fidelity har gjort konseptet allment kjent. Apollos tokeniserte kreditfond har utvidet det til alternativer. Men Martin mener den mest betydningsfulle implikasjonen er hva dette gjør mulig fremover: forvaltere av aktiva som driver native innenfor tillatelsesbaserte DeFi-miljøer, med KYC-styrt adgang som tilfredsstiller institusjonelle regulatoriske krav samtidig som de oppnår effektiviseringsgevinster desentralisert infrastruktur gir.
Dette er ikke tradisjonelle fond som har tokenisert sine underliggende eiendeler. De representerer en helt annen operasjonsmodell, der de administrative lagene med porteføljeforvaltning kan komprimeres, og hvor skillet mellom on-chain og off-chain infrastruktur begynner å forsvinne i praksis fremfor bare i teorien.
“Jeg mener det er en av de kuleste løsningene på et sentralt behov på en svært annerledes måte,” sier Martin.
Slik ser det neste året faktisk ut
Spurt om å oppsummere hvor det institusjonelle markedet for digitale aktiva er på vei med én setning, slår Martin fast uten forbehold.
“Kapital effektivitet styrer verden.”
Institusjonene og motpartene som finner ut hvordan kapital kan bevege seg friksjonsfritt mellom ulike aktiva – og som klarer å tette gapet mellom det porteføljeforvalteren trenger og det infrastrukturen faktisk tilbyr – vil, etter hans mening, definere neste fase av markedet.
Om det gapet blir tettet av tradisjonelle finansielle mellommenn, blokkjede-native plattformer, eller en kombinasjon av begge, vil avgjøre hvor raskt institusjonell kapital kan operere i sitt naturlige tempo innenfor en aktiva-klasse som tradisjonelt har beveget seg raskere enn systemene bygget for å støtte den.
Utvikleren i DeFi som ønsker en ETF er ikke et særtilfelle. Han er et ledende signal. Og markedet som skal betjene ham eksisterer ennå ikke fullt ut.
Redaktørens merknad: BeInCrypto er offisiell mediepartner av Liquidity Summit 2026, hvor denne samtalen fant sted. Følg med for flere intervjuer med bransjeledere fra arrangementet.
