Institusjoner akselererer sin adopsjon av krypto, med store aktører som jevnt og trutt entrer markedet og øker sin eksponering til digitale aktiva. Men selv om deltakelsen øker, har måten disse institusjonene engasjerer seg i økosystemet på endret seg fundamentalt.
Den gamle modellen, der fond parkerte store kapitalbeløp direkte på kryptobørser, er i ferd med å fases ut. I stedet har man nå en ny arkitektur hvor trading og forvaring ikke lenger er sammenflettet.
“Bevissthet rundt motpartsrisiko i kryptomarkedet går i sykluser, og det nylige store cyberangrepet har utløst en av de største bølgene med børs-derisking siden FTX. Det er enda en påminnelse om at adskillelse av kryptoforvaring fra børshandel er avgjørende for sikkerheten,” sier Dominic Lohberger, Sygnum Chief Product Officer.
Hvordan FTX ødela institusjonell tillit til børsforvaring
Før 2022 var den dominerende strategien enkel. Sett inn midler på en børs, utfør handler, og la kapitalen bli værende der for praktisk tilgang og hurtighet. Børsene fungerte både som handelsplattform og forvalter. Den modellen fungerte – inntil den ikke gjorde det.
Kollapsen til FTX avslørte en kritisk svakhet. Investorer tok på seg enorm, ofte usynlig, motpartsrisiko. FTX fungerte som både børs, forvalter, långiver og clearinghus i ett.
Det som tidligere ble sett på som operasjonell effektivitet, ble plutselig anerkjent som en strukturell sårbarhet. Kundeaktiva ble ikke holdt i verifiserbare, on-chain, segregerte kontoer. Da selskapet gikk konkurs, oppdaget kundene at midlene deres var blitt overført til Alameda.
Skadene strakk seg langt utover FTX sine direkte brukere. Galois Capital, en tidligere registrert investeringsrådgiver, stengte ned etter at halvparten av aktivaene ble sittende fast på FTX da børsen kollapset.
I september 2024 ila SEC Galois en bot på $ 225 000 for å ikke ha “fulgt krav knyttet til sikring av kundemidler.”
Konkursen i Celsius førte til enda større uro. En amerikansk konkurs-rett avgjorde at innskudd i Celsius Earn Accounts ble regnet som boets eiendom – ikke innskyternes.
Investorer som trodde de eide aktiva, lærte at de juridisk sett var usikrede kreditorer.
Forskning fra Coalition Greenwich viste at institusjonsforvaltet cold storage og børs-lommebøker var like populære før FTX-kollapsen. Dette snudde over natten.
Bransjens mantra “not your keys, not your coins” utviklet seg fra en filosofisk holdning til et faktisk samsvarskrav.
Hvordan avregning utenfor børs faktisk fungerer
Den tradisjonelle modellen for kryptohandel krevde at institusjoner satte inn midler på en børs før de kunne handle. Børsen satt på både aktivaene og gjennomføringsfunksjonen, noe som konsentrerte risikoen hos én aktør.
Off-exchange settlement, eller OES, snur dette på hodet. Denne nye typen infrastruktur er utformet for å isolere risiko. Aktiva forblir hos en tredjepartsforvalter eller i en egenforvaltet lommebok.
I stedet for å holde aktiva på børser, oppbevarer institusjoner dem nå hos tredjepartsforvaltere. Disse forvalterne, ofte regulerte enheter eller spesialiserte infrastrukturselskaper, sikrer midler i segregerte lommebøker.
Handel skjer fortsatt på børsene, men med en viktig forskjell. Børsene får kun begrenset tilgang til en handelsbalanse eller kredittlinje, som vanligvis er sikret gjennom aktiva som holdes i forvaring.
Børsen kan gjennomføre handler, men kan ikke ensidig flytte eller ta ut de underliggende midlene. Avregningen skjer separat, ofte netto etter at handler er fullført.
Abonner på vår YouTube-kanal for å se ledere og journalister dele ekspertinnsikt
Fremveksten av risikoseparering
I tradisjonell finans har dette skillet mellom forvaring og handel eksistert i flere tiår. Krypto manglet denne strukturen frem til flere selskaper, deriblant Fireblocks og Copper, tok initiativet.
Fireblocks lanserte Off Exchange i november 2023. Off-Exchange tilbyr Collateral Vault Accounts (CVA-er).
Dette er on-chain-lommebøker sikret med MPC (Multi-Party Computation) kryptografi. Når en institusjon setter inn aktiva i en CVA, mottar den tilkoblede børsen en handelskreditt.
Copper sin ClearLoop er en løsning for avregning utenfor børs, hvor aktiva forblir i Copper sin MPC-forvaring. Handler avregnes på Copper sin egen infrastruktur.
Begge systemene har fått betydelig gjennomslag. Deribit ble første børs til å fullt integrere Fireblocks OES i februar 2024. HTX fulgte etter i april 2025.
“Etter lanseringen har HTX fått ombord en rekke institusjonelle kunder og registrert en 200 % økning i handelsvolum, noe som bekrefter markedets behov for sikre løsninger for oppgjør utenfor børs,” står det i pressemeldingen her.
Coppers ClearLoop kobler nå sammen flere aktive børser, inkludert Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget og flere til, og muliggjør mer enn $ 50 milliarder i månedlig nominelt handelsvolum. Bybit-hacket i 2025 demonstrerte også fordelene ved oppgjør utenfor børs.
Hvordan Bitcoin ETF-er gjorde skillet permanent
Godkjenningen av spot Bitcoin (BTC) ETF-er i januar 2024 gjorde mer enn å åpne et nytt investeringsalternativ. Det innførte et permanent skille mellom oppbevaring og handel i det mest synlige kryptoproduktet på Wall Street.
For eksempel, som mange andre ETF-er, benytter BlackRocks iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) Coinbase Custody Trust Company, LLC. Strukturen er laget slik at Bitcoin oppbevares i kalde lagringshvelv, fullstendig adskilt fra alle handelsplattformer.
Opprettelsen og innløsningen av ETF-andeler følger en operasjonell prosess der aktiva flyttes mellom hvelvet og handelsbalanser innenfor definerte oppgjørsvinduer. Børsen IBIT handles på i annenhåndsmarkedet har aldri kontakt med underliggende Bitcoin.
Dette er ikke et valgfritt designvalg. Det er slik ETF-er fungerer per definisjon. Forvalteren oppbevarer aktiva. Godkjent deltaker håndterer opprettelse og innløsning. Børsen håndterer prisutvikling. Tre roller, tre enheter, ingen overlapping.
Trenden med løsninger utenfor børs øker, men Coinbase beholder ledelsen
Selv om overgangen bort fra børsoppbevaring er reell, tyder dataene på en mer nyansert overgang fremfor en total utskiftning.
Til tross for veksten til modeller utenfor børs, forblir Coinbase den dominerende aktøren innen institusjonell kryptooppbevaring. Selskapet oppbevarer over 80 % av globale krypto-ETF-aktiva.
De fungerer også som forvalter for åtte av de ti største børsnoterte selskapene med Bitcoin (BTC) i balansen.
Denne dominansen blir ytterligere styrket av regulatoriske nyheter. I april 2026 ga Office of the Comptroller of the Currency Coinbase betinget godkjenning for å starte Coinbase National Trust Company, noe som kan gjøre dem til en føderalt regulert kryptoforvalter når endelig godkjenning foreligger.
Følg oss på X for de siste nyhetene idet de skjer
Betydningen av dette skiftet er todelt. For det første styrker det Coinbases posisjon som kvalifisert forvalter, et sentralt krav for institusjonelle investorer som kapitalforvaltere, pensjonsfond og ETF-utstedere.
For det andre viser det at institusjoner reduserer risikoen på børs, men ikke kutter ut sentraliserte aktører helt.
I stedet konsolideres kapitalen rundt en mindre gruppe regulerte, systemkritiske forvaltere. Dette skaper en hybrid markedsstruktur:
- Infrastruktur utenfor børs reduserer direkte motpartsrisiko
- Regulerte børser og forvaltere opprettholder institusjonell tillit
- Markedsmakt samles på plattformer som kan tilby både etterlevelse og skala
Effekten etter FTX handler ikke om å eliminere mellommenn. Det handler om å redefinere hvilke mellommenn institusjonene ønsker å stole på.
Hva ville skjedd om et FTX-lignende sammenbrudd skjedde i dag
Midt i økt oppmerksomhet rundt løsninger utenfor børs, oppstår et naturlig spørsmål: Ville et sammenbrudd som FTX fortsatt hatt samme effekt på institusjonell kapital?
I den gamle modellen førte et børsfall til frysing av alle innskutte aktiva. Institusjonene ble usikrede kreditorer i mange års konkursbehandling.
Med dagens OES-infrastruktur ville utfallet vært vesentlig annerledes. Dersom en børs med Fireblocks OES gikk konkurs, ville institusjonens aktiva forbli i dens CVA. Hovedbeløpet gikk aldri inn på børsens balanse.
Fireblocks sin løsning for gjenoppretting etter katastrofe, drevet av Coincover, gir institusjoner mulighet til å ivareta operasjonell sikkerhet ved å eliminere enkeltpunkter for svikt. Den eneste eksponeringen ville vært uoppgjort gevinst og tap fra nylige handler.
Med ClearLoop vil English Law Trust skjerme kundemidler både mot børs og Copper-konkurser. Igjen, institusjonens tap ville vært begrenset til uoppgjorte forpliktelser fra handel, ikke hele porteføljen.
Ved FTX mistet institusjoner hele innskutte saldoer. Under OES vil samme scenario maksimalt medføre tap av noen dagers uoppgjorte P&L. Det er forskjellen den nye infrastrukturen gir.
Dette skillet viser den reelle effekten av endringene i kryptoinfrastrukturen. Bransjen har ikke fjernet risiko, men har i stor grad redusert risikoen for total tap knyttet til et børsfall.
Markedsskala og veien videre
Det institusjonelle markedet for krypto forvaring nådde omtrent $ 3,2 milliarder i 2024. Det er forventet å nå $ 27,8 milliarder innen 2033 med en årlig vekstrate på 26,7 %.
Denne veksten handler om mer enn bare nytt kapitaltilsig i markedet. Det er et tegn på en strukturell endring i hvordan denne kapitalen lagres, flyttes og gjøres opp.
Den neste fasen av denne endringen er allerede i ferd med å ta form rundt tokenisert sikkerhet. I stedet for å låse opp inaktive stablecoins eller Bitcoin som margin på en børs, begynner institusjoner å bruke tokeniserte pengemarkedsfond og avkastningsgivende stablecoins direkte på børs.
“Institusjoner jager ikke spekulasjon, de jager kapitaleffektivitet. Oppgjør utenfor børs gir dette ved å plassere forvaring og kontroll der de hører hjemme. Etter hvert som tokenisert sikkerhet og regulerte markedsplasser smelter sammen, vil OES bli standard arbeidsflyt for seriøs institusjonell deltakelse,” sa Wing Cheah, Produktleder, Interchange, ifølge.
Tradisjonelle banker går også inn i bildet. I 2025 inngikk BBVA samarbeid med Binance for å tilby regulerte forvaringstjenester utenfor børs til Binances institusjonelle kunder.
Nomuras digitale aktiva-arm, Laser Digital, søkte om OCC-lisens for å åpne en nasjonal trust-bank med fokus på krypto forvaring, spot-trading og staking for kunder.
Disse initiativene er et signal om at forvaringsfunksjonen er i ferd med å flytte seg fra krypto-native selskaper til den bredere finanssektoren. Samlet peker disse utviklingene i én og samme retning.
Forvaringsfunksjonen flyttes gradvis vekk fra børsene. Likviditet og prisfastsettelse skjer fortsatt på handelsplassene, men selve aktivaene gjør det i økende grad ikke.
Noe som begynte som et krav etter FTX-kollapsen fra en håndfull institusjonelle aktører, er gradvis i ferd med å bli markedsstandarden. Skillet er ennå ikke komplett, men retningen har heller ikke snudd.
