Japans 2-årige statsobligasjonsrente steg til 1 % 1. desember, det høyeste siden 2008. Bank of Japans guvernør Kazuo Ueda signaliserte en mulig renteøkning på pengepolitisk møte 18.-19. desember, noe som sendte bølger gjennom globale finansmarkeder.
Denne utviklingen kan markere slutten på tre tiår med ultralave renter som drev yen carry trade. Ettersom lånekostnadene øker og yenen styrker seg, forbereder globale markeder seg nå på betydelig nedbygging av gjeld på tvers av aktiva klasser.
Markedsturbulens
Japans obligasjonsmarked beveget seg kraftig etter Uedas nylige uttalelser. 2-årige obligasjonsrenter steg med ett basispunkt til 1 %. Obligasjonsrenter med lengre løpetid opplevde også økninger: fem-årige renter steg med omtrent fire basispunkter til 1,35 %, og 10-årige renter klatret til 1,845 %, ifølge Bloomberg-data.
Under handelen nådde de 10-årige statsobligasjonsrentene 1,850 %, deres høyeste nivå siden juni 2008. Dette 17-årige høydepunktet fremhever markedets tro på at BOJ snart vil stramme inn politikken. Endringen i rentene understreker den raske endringen i investorens holdning til sentralbankens neste trekk.
Markedene reagerte raskt. Yenen styrket seg med så mye som 0,4 % mot dollaren, og handlet til 155,49 den 1. desember. Denne reverseringen fra novembernivåene gjenspeiler økende forventninger om høyere japanske renter, som gjør yen-aktiva nytiltrekkende.
På et forretningsmøte i Nagoya, uttalte Ueda at redusert usikkerhet rundt den amerikanske økonomien og toll har styrket tilliten til Japans økonomiske og prismessige utsikter. Han bekreftet at tidsriktige renteendringer er avgjørende for finansiell stabilitet og for å oppnå inflasjonsmålet på 2 %.
Inflasjonspress
Regjeringens ekspansive finanspolitikk har lagt til inflasjonspress, noe som styrker argumentet for pengepolitisk innstramming. Yen-depresiering har økt importprisene, drevet konsumprisøkningen og reist spørsmål om bærekraften av prisstabilitet. Guvernør Ueda fremhevet den økende virkningen av en svakere yen på importkostnader og advarte om at forventninger kan påvirke kjerneinflasjonen.
Markedsprognoser antyder nå at BOJs styringsrente kan nå 1,4 % etter tre økninger på 25 basispunkter fra den nåværende renten på 0,5 %. Basert på Overnight Indexed Swap [OIS] satser og forventninger for 1-års forwardrenter, er forventningene tydelig økende. Katsutoshi Inatome fra Mitsui Sumitomo Trust sa at en renteøkning i desember vil presse fremtidige renteforventninger enda høyere.
BOJ står overfor en nøye balanse. Selv om å heve rentene motvirker inflasjon og støtter valutaen, kan det forstyrre finansielle strømmer som har vært avhengig av billig japansk finansiering. Ueda understreket at enhver renteøkning vil være målt i en imøtekommende måte, ikke som et skarpt brudd. Han la til at japansk politikk har gjenopplivet et system der både lønninger og priser kan stige moderat.
Mulig avvikling av yen carry trade
Den mulige avviklingen av yen carry trade markerer en betydelig endring for global finans. I 30 år har investorer lånt yen til lave renter for å søke høyere avkastning andre steder, og støttet opp aktiva priser fra amerikanske aksjer til fremvoksende markedsobligasjoner. Dette ga giring som drev mange markedsrallyer.
Etter hvert som japanske renter stiger, endres økonomien i carry trade. Låntakere som sikret seg 1 % finansiering med en stabil yen, står nå overfor en tilbakebetaling på 3 % og en valuta som har styrket seg med 10 %. Dette øker den effektive lånekostnaden til rundt 13 %, noe som gjør slike handler langt mindre attraktive. Flash-crashet i august 2024 forhåndsviste tumulten som kan oppstå når carry trade-posisjoner raskt avvikles.
“I 30 år subsidierte Yen Carry Trade global arroganse — nullrenter… gratis giring… falsk vekst… hele økonomier bygget på lånt tid og lånte penger. Nå har Japan reversert bryteren. Renter steg. Yenen styrket seg. Og verdens favorittminibank har nettopp blitt en gjeldsinnkrever.” – AlgoBoffin
Nikkei 225 falt 1,88 % ettersom nedbyggingen begynte, og analytikere advarer om at dette kan starte en syklus av tvungne aktivasalgs. Når billig yen-finansiering forsvinner, må markedene stole på fundamental styrke i stedet for giring. Bølgene strekker seg utover Japan og påvirker finansielle knutepunkter som Wall Street og Shanghai som har hatt nytte av yen-drevet likviditet.
Kryptovaluta-markedene er spesielt sårbare for strammere global likviditet. Bitcoin og andre digitale aktiva reagerer skarpt på endringer i finansiering. Typisk absorberer risikofylte aktiva den første bølgen av volatilitet når likviditeten tørker ut, og kan potensielt forårsake svingninger i kryptoverdier.
Oppsummering av markedsdynamikk
Noen analytikere hevder at denne overgangen avslører underliggende markedsdynamikk som har blitt tilslørt av år med løs pengepolitikk. Etter hvert som likviditeten strammes inn og rentene normaliseres, kan aktiva priser bli vurdert mer på iboende verdi enn på billig finansiering. Dette skiftet kan gagne noen råvarer og harde aktiva, men utfordre vekstsektorer som blomstret med ultralave renter.
De kommende ukene er avgjørende ettersom BOJ vurderer sin desemberbeslutning. Markedene er innstilt på innstramming, men det eksakte tempoet er ukjent. Enten Japan velger gradvise eller skarpere renteøkninger vil påvirke hvor raskt og alvorlig global nedbygging av gjeld utfolder seg. Tiden med gratis japansk penger ser ut til å være over, og innleder en periode med høyere volatilitet og større gransking av markedets fundamentale forhold verden over.
