Japans 10-årige statsobligasjonsrente har økt til 2,32 %, nær sitt høyeste nivå siden 1999 og 30 basispunkter over toppnivået under finanskrisen i 2008. Femårsrenten steg til 1,72 %, kun ett basispunkt unna en ny rekord. Svingningen kommer samtidig som Brent-olje handles over $ 113 per fat, midt i den pågående krisen i Iran, med det amerikanske statsobligasjonsmarkedet fortsatt under press de siste ukene.
Krisen er ikke selve rentetallet — det er omprisingen av alt som er bygget på antakelsen om at den renten aldri ville komme.
Et system designet for null
Japans finansielle struktur er konstruert rundt evigvarende nullrenter. Etter eiendomsboblen på 1990-tallet holdt BOJ rentene nær null i over to tiår for å bekjempe deflasjon og stimulere vekst.
Forsikringsselskaper, pensjonsfond og bankporteføljer er alle bygd på denne antakelsen. Når rentene stiger, faller markedsverdien på eksisterende lavrentebånd — og skadene er allerede synlige. Fire av Japans største livsforsikringsselskaper har allerede rapportert et anslått urealisert tap på $ 60 milliarder på innenlandske JGB-beholdninger, fire ganger høyere enn året før.
Som markedsanalytiker Ganesh Kompella påpeker: “Selve renten er ikke krisen. Det er omprisingen av alt som følger etter.”
Bank of Japan holdt rentene uendret forrige uke, men signaliserte en noe mer restriktiv holdning. Sentralbanksjef Ueda sa at en økning fortsatt er mulig selv om veksten avtar, så lenge underliggende inflasjon holder seg oppe. Markedene priser inn 60 % sannsynlighet for et rentehopp i april. Goldman Sachs Japan forventer at BOJ venter til juli.
Det strukturelle presset var der før krigen. Takaichis planer om økt offentlig pengebruk skremte allerede i januar obligasjonsmarkedet og utløste en enkeltøkning i 40-årsrenten på over 4 %. Det Iran-krigen tilføyde var et energiinflasjonssjokk Japan ikke lett kan absorbere eller overse.
Carry trade: Verden bygget på billig yen
Japan importerer over 90 % av oljen sin fra Midtøsten, der strømmen gjennom Hormuzstredet nå er under 10 % av nivået før krigen. Denne energiavhengigheten fører direkte til importert inflasjon, og tvinger BOJ mot innstramning selv om økonomien svekkes — en klassisk stagflasjonsfelle.
Precedens finnes: da BOJ økte rentene i august 2024, førte en brå oppløsning av carry trades til at $ 600 milliarder forsvant fra kryptomarkedene, Bitcoin falt til $ 49 000 og utløste $ 1,14 milliarder i likvidasjoner på få dager.
I mellomtiden nærmer USDJPY seg 160, nivået som utløste flere valutaintervensjoner fra Finansdepartementet i 2024. Japanske myndigheter advarte mandag at de er “fullt forberedt på å handle” ved større valutabevegelser. TD Securities anslår at en felles US-Japan-intervensjon kan senke paret med fem til seks store punkt.
Risikable aktiva kan ikke forbli isolert
Som en markedsekspert uttrykte det: “Japan var ankeret for global likviditet. Når rentene stiger der, øker kapitalkostnaden overalt. Det er ikke lokalt. Det er systemisk.”
Japanske investorer eier anslagsvis $ 1,2 billioner i amerikanske statsobligasjoner — den største utenlandske posisjonen i verden. Når de innenlandske rentene stiger, blir etterspørselen etter utenlandske obligasjoner svakere, noe som presser globale renter oppover.
Morgan Stanley anslår at omtrent $ 500 milliarder i utestående yen carry-posisjoner fortsatt står i fare. Når disse avvikles, kan aktiva finansiert med billig yen — aksjer, gjeld i fremvoksende markeder og krypto — utsettes for tvangssalg. Bitcoins 30-dagers futures-basis har allerede falt fra over 15 % tidlig i 2025 til rundt 5 %, et tegn på at carry-finansiert gearing oppløses. Hvis yen carry trades selges ut enda raskere, vil tvangssalg dra med seg aksjer, gjeld i fremvoksende markeder og krypto. Det finnes ingen politiske sikkerhetsnett for den prosessen — og ingen tydelig slutt på situasjonen.
