Vil SEC godkjenne staking i Ethereum ETF-er? Forstå hindringene

Siden tidlig i 2025 har børser som Cboe BZX og NYSE Arca sendt inn forslag til US SEC om å inkludere staking-tjenester i eksisterende spot ETF-er. Hvis godkjent, kan disse fondene akselerere kryptoadopsjon ved å gi tradisjonelle investorer enkel tilgang til ETH.

Brian Fabian Crain, administrerende direktør og medgründer av Chorus One, fortalte BeInCrypto at han forblir “forsiktig optimistisk” med tanke på at forslagene får godkjenning før slutten av president Trumps første periode. Likevel understreket han at SEC sannsynligvis vil fokusere på å sikre strenge investorbeskyttelser før de går videre.

Presset for staket Ethereum ETF-er i USA

I midten av februar tok både Cboe BZX Exchange og NYSE Arca skritt mot Ethereum staking ETF-er. Cboe BZX søkte om å endre 21Shares ETF, mens NYSE Arca fulgte to dager senere med et lignende forslag for Grayscales ETF-tilbud.

Staking er en grunnleggende komponent i Proof-of-Stake (PoS) blokkjeder. I stedet for å stole på energikrevende mining, som i Proof-of-Work blokkjeder som Bitcoin, velger PoS-nettverk deltakere. 

Disse deltakerne fungerer som validatorer og har ansvaret for å verifisere og legge til nye transaksjoner, eller blokker, til blokkjeden basert på mengden kryptovaluta de har “staket” eller låst opp.   

Hvis godkjent, vil disse Ethereum ETF-ene tillate tradisjonelle investorer å få eksponering mot kryptovalutaen samtidig som de tjener passiv inntekt ved å bidra til sikkerheten i Ethereum-nettverket gjennom staking.

Dette trekket vil også representere et annet betydelig skritt fremover for institusjonell kryptoadopsjon.

“Godkjenningen av en Ethereum staking ETF vil markere et vendepunkt for institusjonell adopsjon. Faktisk gir en staking-aktivert ETF en regulert, lett tilgjengelig eksponering mot ETH som inkluderer dens native avkastning, alt innenfor den kjente ETF-rammen. Dette betyr at kapitalforvaltere og pensjonsfond kan få passiv ETH-eksponering uten å håndtere private nøkler eller navigere kryptobørser, noe som betydelig reduserer operasjonelle barrierer,” fortalte Crain til BeInCrypto. 

Det vil også styrke Ethereums markedsposisjon i forhold til andre kryptoaktiva.

Kan staking yield revitalisere Ethereums markedsposisjon?

Gjennom store deler av 2024 og tidlig i 2025 sakket Ethereums prisvekst betydelig etter Bitcoin. ETH/BTC-forholdet nådde en rekordlav i begynnelsen av april 2025, noe som indikerer at Bitcoin presterte bedre enn Ethereum.

Svingninger i det bredere kryptomarkedet kompliserte ytterligere Ethereums markedsposisjon. Tidligere denne måneden nådde nettverket sin laveste pris på to år, noe som svekket investortilliten. 

Med økende støtte fra børser og kapitalforvaltere for en Ethereum-staking ETF, kan en utvikling av denne skalaen potensielt reposisjonere Ethereum.

“En viktig differensierer for Ethereum er dens evne til å generere avkastning gjennom staking — noe Bitcoin ikke tilbyr. Å aktivere den funksjonen innen en ETF gjør Ethereum-baserte produkter mer attraktive og konkurransedyktige. Ethereums ~3 % årlige staking-avkastning er en stor trekkplaster for investorer og en klar forskjell fra Bitcoin. Det betyr at selv om ETHs prisvekst henger etter Bitcoins, kan staket ETH fortsatt gi høyere totalavkastning takket være avkastningen. Ved å pakke denne avkastningen inn i en ETF, blir Ethereum et mer overbevisende investeringsalternativ for institusjoner fokusert på inntekt,” forklarte Crain.

Å tillate staking innen en ETF-struktur vil øke etterspørselen etter ETH og investorenes appetitt, samt styrke Ethereums sikkerhet ved å utvide validatorpoolen og desentralisere staking over et bredere spekter av innehavere.

Økt totalt staket ETH vil ytterligere styrke nettverket mot angrep.

Med andre jurisdiksjoner som allerede lovlig tillater staking-tjenester, kan USA se deres tidlige adopsjon som en grunn til å handle raskt og opprettholde en konkurransefordel.

Hvordan Hongkongs staking-godkjenning påvirker US SEC

Denne uken kunngjorde Hong Kongs Securities and Futures Commission (SFC) nye retningslinjer som tillater lisensierte kryptobørser og fond i byen å tilby staking-tjenester. Plattformene må oppfylle strenge betingelser før de kan tilby disse tjenestene.

“SFCs rammeverk legger vekt på investorbeskyttelse samtidig som det omfavner innovasjon. For eksempel krever Hong Kong at plattformer beholder full kontroll over klientaktiva (ingen outsourcing) og avslører alle staking-risikoer på en gjennomsiktig måte,” forklarte Crain.

Hong Kong skiller seg fra andre jurisdiksjoner som Singapore, som forbød retail staking i 2023, og den tidligere SEC-administrasjonen under Gary Gensler, som tok en historisk restriktiv tilnærming.

Crain mener denne nye utviklingen primært vil utøve konkurransepress på SEC for å følge etter. 

“Som et stort internasjonalt finanssenter sender Hong Kongs adopsjon av regulert staking en melding: det er mulig å tillate staking på en compliant måte. Amerikanske regulatorer ser ofte på regimer som Hong Kong som ledestjerner for nye beste praksiser. SEC vil merke seg at Hong Kong ikke bare tillater staking, men også baner vei for staking-tjenester i ETF-er (SFCs regler nevner at autoriserte virtuelle aktivafond kan tilby staking under visse grenser og betingelser),” sa han.

Inkorporering av staking i Hong Kong-noterte krypto ETF-er vil sette amerikanske fond og børser i en konkurranseulempe hvis SEC opprettholder sitt forbud. 

Når de vurderer 21Shares og Grayscale søknadene, kan SEC måtte vurdere at globale investorer kan vende seg til internasjonale markeder for å få tilgang til disse staking ETF-produktene hvis USA ikke til slutt tillater dem.

Mens den konkurransemessige aspekten er en faktor, må SEC også adressere ulike kompleksiteter som er iboende i Ethereum staking, som kan være hindringer for endelig godkjenning.

“Investeringskontrakt”-gåten

Blant de viktigste faktorene SEC vil vurdere er om staking-programmer utgjør investeringskontrakter. 

Den forrige administrasjonens SEC rettet seg mot sentraliserte børser som Kraken og Coinbase for å drive staking-tjenester som ble ansett som uregistrerte profittordninger og brudd på amerikanske verdipapirlovgivninger. 

I sentraliserte børser må brukere effektivt overføre forvaring av sin kryptovaluta til en tredjepartsenhet som administrerer staking og distribusjon av belønninger. Imidlertid er denne modellen forskjellig fra prosessen som er iboende i Ethereum, en desentralisert blokkjede.

“I motsetning til børs staking-programmer, ‘selger’ ikke en ETF som staker sine egne aktiva en staking-tjeneste til andre, den deltar direkte i nettverkskonsensus. Denne nyansen, understreket i nylige innleveringer og kommentarbrev, bidrar til SECs vilje til å revurdere sin holdning. I hovedsak er argumentet at staking er en kjerne teknisk funksjon av Ethereum, ikke et tillegg investeringsprodukt,” fortalte Crain til BeInCrypto.

Mens en ETF som staker sine aktiva presenterer en annen modell, vil SEC nøye se etter sikkerhetsbrudd. Å adressere denne bekymringen krever å demonstrere at protokollbelønninger stammer iboende fra det desentraliserte nettverket, ikke sponsorens forretningsinnsats.

Dette problemet, selv om det i stor grad er konseptuelt, er kritisk; SEC-godkjenning avhenger av å tilfredsstille verdipapirlovens krav angående staking.

I mellomtiden er slashing-risikoer en annen bekymring.

Slashing-risiko: En unik utfordring for Ethereum staking ETF-er?

En viktig forskjell fra tradisjonelle råvarefond er at en staking ETF må aktivt delta i nettverkskonsensus, noe som utsetter den for potensialet for slashing.

Slashing er en straff der en del av den stakede ETH kan bli ødelagt hvis en validator opptrer feil eller gjør feil. For investorer kan ETF-ens hovedstol lide delvise tap på grunn av driftsfeil, en risiko som ikke er til stede i ikke-staking ETF-er.

“SEC vil vurdere hvor betydelig denne risikoen er og om den har blitt redusert. Dokumentene bemerker at sponsoren ikke vil dekke tap på grunn av slashing på vegne av trusten, noe som betyr at investorer bærer den risikoen. Dette tvinger SEC til å vurdere om gjennomsnittlige investorer kan tåle muligheten for å miste midler ikke på grunn av markedsbevegelse, men på grunn av en teknisk protokollstraff. Denne risikoen må være åpent avslørt og håndtert i ethvert godkjent produkt,” forklarte Crain.

Vanligvis har depotmottakere forsikring for aktivatap på grunn av tyveri eller cyberangrep. Imidlertid er slashing en protokollpålagt straff, ikke tradisjonelt “tyveri,” og mange depotforsikringspoliser dekker kanskje ikke dette. Derfor vil SEC sannsynligvis spørre om sikkerhetstiltakene dersom en slashing-hendelse skulle oppstå.

Denne nye aspekten ved Ethereum staking skaper visse uklarheter i regnskapsbehandlingen.

“SEC vil granske hvordan depotmottakeren rapporterer om stakede beholdninger. ETF-ens netto aktivaverdi-regnskap må fange opp både den grunnleggende ETH og de akkumulerte belønningene. Depotmottakere vil sannsynligvis gi rapportering om hvor mye ETH som er staket versus likvid, og eventuelle mottatte belønninger. SEC vil kreve uavhengige revisjoner eller attester som bekrefter at depotmottakeren faktisk holder den ETH den hevder (både original og ny tildelt ETH) og at kontrollene rundt staking er effektive,” forklarte Crain.

Likviditetsrisikoer knyttet til Ethereum staking er en annen faktor å vurdere.

Videre SEC-betraktninger

En viktig detalj SEC vil undersøke er at staket ETH mangler umiddelbar likviditet. 

Selv etter at Shanghai-oppgraderingen muliggjorde uttak i 2023, inneholder Ethereum-protokollen fortsatt forsinkelser og køer som forhindrer staket ETH fra å være umiddelbart likvid ved igangsetting av unstaking-prosessen.

“SEC vil undersøke hvordan fondet håndterer innløsningsforespørsler hvis en stor del av aktivaene er låst i staking. For eksempel kan det ta fra dager til uker å avslutte en validatorposisjon hvis det er en etterslep (på grunn av nettverkets utgangskø og “churn limit” på hvor mange validatorer som kan frigjøre per epoke),” fortalte Chain til BeInCrypto.

Under store utstrømninger, kan fondet kanskje ikke umiddelbart få tilgang til all sin ETH for å møte innløsninger. SEC ser dette som en strukturell kompleksitet som kan skade investorer hvis det ikke planlegges for.

“I et verst tenkelig scenario, hvis ETF-en måtte vente dager eller uker på å fullstendig avslutte staking-posisjoner, kunne en investor som innløser enten vente lenger på sine inntekter eller få betalt in natura med staket ETH (som de da må finne ut hvordan de skal innløse selv). Dette er ikke en typisk bekymring i ETF-er og er en potensiell ulempe for investorer som forventer høy likviditet,” la Crain til.

Til slutt er det også sikkerhetsrisikoer som må håndteres ansvarlig.

“Pek-og-klikk”-modellen

Sikring av forvaring for Ethereum i en ETF er allerede avgjørende, og å legge til staking vil øke SECs granskning.

“SEC vil undersøke hvordan ETF-ens forvalter sikrer ETH private nøkler, spesielt siden disse nøklene (eller avledede nøkler) vil bli brukt til staking. Normalt bruker forvaltere kald lagring for kryptoaktiva, men staking krever at nøkler er online i en validator. Utfordringen er å minimere eksponering mens man fortsatt deltar i staking,” sa Crain.

Ved å erkjenne sårbarheten til nøkler under validatoraktivering, vil SEC mest sannsynlig kreve at forvaltere bruker banebrytende sikkerhetsmoduler for å forhindre hacking. Eventuelle tidligere hendelser med sikkerhetsbrudd som involverer en forvalter vil vekke alvorlige bekymringer.

For å redusere disse risikoene har noen børser foreslått at ETH for staking forblir under forvalterens kontroll til enhver tid. Denne modellen kalles stort sett en “point-and-click”-mekanisme.

“NYSE Arcas forslag om å tillate Grayscale Ethereum Trust (og en mindre ‘Mini’ trust) å stake sin Ether via en ‘point-and-click’-mekanisme er en testcase som vil informere SECs evaluering av staking i en ETF-kontekst betydelig. Point-and-click staking-modellen er i hovedsak en måte å stake på uten å endre den grunnleggende forvaringen eller introdusere ekstra kompleksiteter for investorer. I praksis betyr dette at trustens forvalter enkelt vil aktivere staking på den holdte ETH gjennom et grensesnitt. Myntene forlater ikke forvaringslommeboken, og prosessen er like enkel som å klikke på en knapp,” forklarte Crain.

Forslaget tar direkte tak i SECs sikkerhetsbekymringer ved å understreke at ETH aldri forlater forvalteren, og dermed minimerer tyveririsikoen. Videre klargjør det at avkastningen genereres automatisk av nettverket, ikke gjennom entreprenørmessige bestrebelser fra en tredjepart.

Når vil SEC godkjenne staking i Ethereum ETF-er?

Til tross for kompleksitetene og de tekniske detaljene ved staking i Ethereum ETF-er, kan det rådende politiske klimaet i USA lede til et mer gunstig miljø for deres endelige godkjenning.

“Alt i alt virker det nå mer sannsynlig enn ikke at SEC vil godkjenne en staking-funksjon for Ethereum ETF-er i relativt nær fremtid. En mer mottakelig SEC-ledelse etter 2025, sterk politisk støtte for staking i ETP-er, og godt utformede forslag som adresserer tidligere bekymringer — som point-and-click-modellen — vipper oddsen mot godkjenning. For et år eller to siden var SEC fast imot. Nå har samtalen skiftet til ‘hvordan gjøre dette trygt,’ noe som markerer en betydelig endring,” fortalte Crain til BeInCrypto.

Det sagt, advarte Crain om at SEC ikke vil godkjenne en ETF av denne typen før de er fullt ut tilfredse med investorbeskyttelsene som er på plass. Likevel forblir det generelle utsiktene positive.

“Med tanke på alle faktorene som er diskutert, ser utsiktene for en Ethereum staking ETF-godkjenning forsiktig optimistiske ut. Sannsynligheten for en eventuell godkjenning øker, selv om tidspunktet fortsatt er et diskusjonstema,” konkluderte Crain. 

I beste fall kan en Ethereum staking ETF bli godkjent innen utgangen av 2025.