MicroStrategy står overfor en kritisk test når ledende indeksleverandører vurderer regler som kan frata selskapet nesten $ 9 milliarder i passive investeringsstrømmer.
MSCI konsulterer nye kriterier som ville ekskludere selskaper med digitale aktiva som overstiger 50 % av total aktiva.
Indeks-ekskludering truer kjernestrategi
MicroStrategy, nylig omdøpt til Strategy Inc., eier 649 870 Bitcoin i skrivende stund, med en gjennomsnittlig kostnad på $ 74 430 per coin. Selskapets break-even-pris tilsvarer dette kjøpspunktet, og gir liten margin ettersom Bitcoin handles under press.
Dens markedsverdi er $ 51 milliarder på en enkel aksjetelling og $ 57 milliarder fullt utvannet, mens enterprise value er $ 66 milliarder.
MSCI begynte en formell konsultasjon i september 2025 om hvordan man skal behandle selskaper med digitale aktiva (DATs).
Ifølge MSCIs offisielle konsultasjonsdokumenter, vil den foreslåtte regelen ekskludere selskaper der digitale aktiva utgjør 50 % eller mer av totalaktiva og representerer hovedvirksomheten.
Noen kunder hevder at disse selskapene ligner investeringsfond snarere enn kvalifiserte operasjonelle selskaper for aksjeindekser.
Risikoene strekker seg lenger enn MSCI. Strategys aksje, MSTR, er notert i flere viktige benchmarks, inkludert Nasdaq 100, CRSP US Total Market Index og forskjellige Russell indekser.
Analyse fra JPMorgan antyder at MSCI-eksklusjonen alene kan resultere i $ 2,8 milliarder i passive fondsalg. Hvis andre leverandører gjør lignende endringer, kan total utstrømning nå $ 8,8 milliarder.
Den potensielle fjerningen fra indekser som MSCI USA og Nasdaq 100 utgjør den største utfordringen hittil for Michael Saylors Bitcoin oppkjøpsstrategi. En endelig beslutning forventes innen 15. januar 2026.
Verdipremie kollapser under Bitcoin-nedgang
Timing gjør disse problemene mer alvorlige. Strategys aksjer har falt med 60 % fra nylige høyder, og eroderer verdipremien som drev dens kapitalinnhentings- og kjøpsstrategi.
Dens multiplum til netto aktiva verdi (mNAV) har komprimert mot paritet, noe som gjenspeiler redusert investor tillit til Saylors “selg aksjer, kjøp Bitcoin, gjenta” modell.
Denne premien er avgjørende fordi Strategys modell avhenger av den. Selskapet utsteder aksjer og konvertibel gjeld for å finansiere Bitcoin-kjøp, i håp om at aksjene vil handles over verdien av dens Bitcoin-beholdning.
Hvis denne premien går tapt, svekkes forretningsgrunnlaget siden investorer enkelt kan kjøpe Bitcoin direkte.
I mellomtiden har finansieringskostnadene økt. Strategy utstedte konvertible noter tidligere i 2025 på høyere vilkår. Med Bitcoin underpresterer, står selskapet overfor presset lønnsomhet.
Dens Bitcoin-beholdning viser en gevinst på 15,81 % fra midten av november, men denne marginen krymper hvis prisene faller nær break-even på $ 74 430.
Markedet delt på indeksklassifisering
Ikke alle markedsdeltakere er enige i den foreslåtte eksklusjonen. Matthew Sigel, VanEcks leder for forskning på digitale aktiva, påpekte på X at JPMorgans rapport gjenspeiler kundefeedback som former indeksregler, i stedet for en eksplisitt oppfordring til eksklusjon.
Dette fremhever at problemet handler om prosess, snarere enn bare grunnleggende egenskaper til selskapet.
Konsultasjonen avdekker usikkerhet rundt hvordan finans bør klassifisere Bitcoin treasury selskaper. MSCIs regler skiller typisk operasjonelle firmaer fra investeringskjøretøy.
Strategy driver med analyseprogramvare, men får mest oppmerksomhet fra sine Bitcoin-beholdninger, noe som skaper en hybrid identitet som kompliserer klassifiseringen.
Andre selskaper står også overfor vurdering. MARA Holdings, Metaplanet Inc., og Bitcoin Standard Treasury Company har også betydelige digitale eiendeler.
Likevel gjør Strategys skala og fremtredende posisjon det til en test case. Hvis det fjernes, vil det sette et presedens for hvordan indekser behandler offentlige selskaper som bruker Bitcoin som reserve.
Beslutningsdatoen 15. januar 2026 er kritisk. Strategy må håndtere sin Bitcoin-posisjon, finansieringskostnader og oppfylle aksjonærkrav i denne perioden.
Utfallet vil vise om Bitcoin treasury selskaper kan opprettholde tilgang til passiv kapital eller risikere omklassifisering og eksklusjon fra store indekser. For Saylor’s modell er innsatsen høy.
