US Securities and Exchange Commission publiserte et omfattende rammeverk for klassifisering av tokeniserte verdipapirer samme dag som Robinhoods CEO offentlig oppfordret til tokenisering av aksjemarkedet.
Samtidig endte Terras Mirror Protocol—det første storskala eksperimentet med syntetiske tokeniserte verdipapirer—med tap på over $ 40 milliarder for investorer og en skyldig tiltale for grunnleggeren, noe som understreker det presserende behovet for tydelig regulering.
SEC presenterer rammeverk for tokeniserte verdipapirer
28. januar utstedte SECs avdelinger for Corporation Finance, Investment Management og Trading and Markets i fellesskap en «Statement on Tokenized Securities». Uttalelsen klassifiserer systematisk ulike strukturer av blokkjede-noterte verdipapirer og spesifiserer hvordan gjeldende føderale verdipapirlovgivning gjelder for hver type.
SEC delte tokeniserte verdipapirer inn i to hovedkategorier. Den første er «issuer-sponsored tokenized securities», der selskaper direkte utsteder sine egne verdipapirer i token-form. Her fungerer blokkjeden som en del av det sentrale aksjonærregisteret. Token-overføringer utgjør overføringer av eierskap til verdipapirene.
Den andre er «third-party-sponsored tokenized securities», der parter uten tilknytning til utstederen tokeniserer eksisterende verdipapirer. SEC delte dette videre inn i forvarings- og syntetiske modeller. Forvaringsmodeller oppbevarer de underliggende verdipapirene, der tokens representerer indirekte eierskapsinteresser. Syntetiske modeller gir bare priseksponering uten faktiske eierskapsrettigheter.
Mirror Protocol: Det mørke precedens
Det første storskala eksperimentet på det SEC nå definerer som «syntetiske tokeniserte verdipapirer» var Mirror Protocol. Do Kwon lanserte det i desember 2020. Plattformen, bygget på Terra-blokkjeden, skulle gi handel med syntetiske versjoner av amerikanske aksjer som Apple og Tesla.
Do Kwon promoterte prosjektet som en «intuitiv tilgang til globale finansmarkeder for brukere uten rettigheter». Han hevdet Mirror opererte på en desentralisert måte. Verken han eller Terraform hadde noen rolle i styringen, ifølge ham.
Virkeligheten var derimot en helt annen. Ifølge US Attorney’s Office sin uttalelse fra desember 2025 ved straffeutmålingen, «opprettholdt Do Kwon og Terraform i hemmelighet kontroll over Mirror, og brukte automatiserte trading-boter for å manipulere prisene på syntetiske aktiva». Han «fikk også Terraform til å overdrive viktige brukermålinger for å villede investorer om hvor utbredt Mirrors adopsjon og desentralisering var».
Mirror var del av et større svindelopplegg i Terraform. Da UST og LUNA kollapset i mai 2022, tapte investorer over $ 40 milliarder. Do Kwon ble arrestert i Montenegro i mars 2023 for reise med falskt pass og ble dømt til 15 års fengsel 11. desember 2025.
Robinhood Stock Tokens: En annen tilnærming
Robinhood tilbyr allerede over 2000 amerikanske aksjetokens i Europa. Selskapet beskriver dem som «tokeniserte kontrakter som følger [aksje]prisen» og «derivatkontrakter som ikke gir rettigheter til de underliggende verdipapirene»—som passer direkte inn i SECs kategori for syntetiske tokeniserte verdipapirer, akkurat som Mirror.
Men forskjellene er betydelige. Robinhood opererer som en regulert finansinstitusjon, følger MiFID II og opplyser åpent om derivatkarakteren på sine produkter. Selskapet opplyser at underliggende aktiva oppbevares av en amerikansk lisensiert institusjon. Investorer kan starte med så lite som € 1 og motta utbytte hvis de er kvalifisert.
Mirror, derimot, skjulte seg bak å være et «desentralisert felleskapsprosjekt» for å unngå regulering, mens Do Kwon i hemmelighet kontrollerte det. Sikkerheten bak lånet var den algoritmiske stablecoinen UST, som til slutt brøt sammen.
Tenev sin visjon: Fra GameStop til tokenisering
Robinhoods CEO Vlad Tenev kommed sin uttalelse 28. januar—nøyaktig fem år etter trading-stansen i GameStop som satte selskapet i krise. Han identifiserte T+2-oppgjørssystemet som roten til problemet, og argumenterte for at tokenisering og sanntidsoppgjør er løsningen.
«T+1 er fortsatt altfor lenge, særlig når man tar i betraktning at det faktisk blir T+3 på fredager, eller T+4 på lange helger,» skrev Tenev. Blokkjede-basert tokenisering vil eliminere oppgjørsrisiko og gi kundene mulighet til å handle fritt når som helst.
Tenev kunngjorde planer om å åpne for 24/7-handel og DeFi-tilgang i løpet av de kommende månedene. Investorer kan selv oppbevare sine aksjetokens og bruke dem til utlån og staking. Om dette blir realisert, vil Robinhoods struktur endres fra syntetisk til forvaringsmodell. Det kan redusere nåværende risiko: totalt kapitaltap om selskapet går konkurs.
Jakten på regulatorisk klarhet
Tenev roste dagens SEC-ledelse for å støtte tokeniseringseksperimenter og oppfordret til vedtak av CLARITY-loven, som behandles i Kongressen. «Lovgivning vil sikre at påfølgende kommisjoner ikke kan forlate eller reversere fremgangen denne SEC har oppnådd,» skrev han.
SECs uttalelse uttrykker medarbeidernes syn uten juridisk bindende kraft, men eksempelet med Mirror Protocol viser hva regulatoriske hull kan føre til. Do Kwon bygget sitt svindelimperium ved å hevde at «desentralisering» fritok ham fra verdipapirlovene—en påstand SECs nye rammeverk eksplisitt avviser.
