Sølvterminer steg over $ 117 29. januar, og utvidet en historisk oppgang med 275 % gevinst det siste året. En alvorlig fysisk mangel driver oppgangen. Lagerbeholdningen dekker nå bare 14 % av utestående futures-posisjoner.
En sammensmelting av uttømte lagre, store kommersielle short-posisjoner og uvanlige bakoverrullende kontrakter peker mot en skolebokmessig short squeeze som nå utspiller seg i sanntid.
Lagerbeholdninger under press
I følge den siste CME lagerstatusrapporten datert 27. januar, falt totale sølvbeholdninger i COMEX-godkjente depot til 411,7 millioner unser. Enda viktigere, registrert lager — det eneste metallet som er tilgjengelig for umiddelbar levering mot futureskontrakter — falt til 107,7 millioner unser.
Registrert lager falt med 4,7 millioner unser på én dag. Metall ble enten trukket ut fra hvelvene eller konvertert til berettiget status. Berettiget sølv er ikke tilgjengelig for futures-levering.
Med en total åpen interesse på 152 020 kontrakter (tilsvarende 760 millioner unser), dekker den registrerte beholdningen bare 14,2 % av utestående papirkrav. Dette betyr at dersom selv en brøkdel av futures-innehaverne krever fysisk levering, kan børsen møte alvorlige driftsutfordringer.
Kommersielle short-posisjoner overstiger tilgjengelig leveranse
Data fra Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Commitments of Traders rapporten, undersøkt 20. januar, viser omfanget av presset på kortsiden.
Kommersielle tradere — hovedsakelig banker og forhandlere — holder 90 112 kontrakter short mot 43 723 long. Deres netto short-posisjon utgjør 46 389 kontrakter, eller omtrent 231 millioner unser.
Denne netto short-posisjonen er mer enn dobbelt så stor som de 108 millioner unsene registrert sølv tilgjengelig for levering. Dersom longs aggressivt krever fysisk oppgjør, vil short-selgere tvinges til å skaffe metall i et stadig strammere marked, noe som potensielt kan akselerere prisøkningene.
Backwardation og backward rolls signaliserer stress
Sølvmarkedet har vært i backwardation — hvor spotpriser overstiger futurespriser — siden tidlig i oktober. Denne prisstrukturen indikerer at umiddelbar fysisk etterspørsel overstiger tilbudet, en tilstand som sjelden opprettholdes i normale markeder.
Analytikere har observert futureskontrakter som rulles bakover fra mars til januar og fra februar til januar. Dette uvanlige mønsteret antyder at long-innehavere ikke er villige til å vente på senere leveringsdatoer.
Alene i januar er det utstedt 9 608 kontrakter som representerer 48 millioner unser til fysisk levering — nesten 45 % av det nåværende registrerte lageret.
Solindustrien merker presset
Tilbudskrisen forverres av ustoppelig industriell etterspørsel. Sølv utgjør nå en rekordhøy 29 % av de totale produksjonskostnadene for solcellepaneler, opp fra 14 % i fjor og bare 3,4 % i 2023.
Denne økningen har gjort sølv til den største kostnadskomponenten i produksjon av solceller, foran både aluminium, glass og silisium. Store kinesiske produsenter, inkludert Trina Solar og Jinko Solar, har advart investorer om forventede netto tap i 2025 og 2026.
Som svar annonserte Longi Green Energy at de vil starte masseproduksjon av kobberbaserte solceller i andre kvartal 2026. Men bransjeanalytikere påpeker at slike erstatningsforsøk vanligvis tar flere år å skalere, og dermed blir kortsiktig etterspørsel fortsatt sterkt rettet mot fysisk sølv.
Gull forblir stabilt til sammenligning
Gull viser derimot ingen tegn til tilsvarende press. COMEX gull-lager utgjør 35,9 millioner unser, hvorav 18,8 millioner er registrert. Mot en åpen interesse på 528 004 kontrakter (52,8 millioner unser), står dekningen på 35,7 %—mer enn dobbelt så høy som for sølv.
Gullfutures forblir i contango, den normale markedstrukturen der futurestransaksjoner handles over spotkurs. Daglige endringer i lagerbeholdning har vært minimale.
Utsikter
Det strukturelle underskuddet i sølvmarkedet—nå inne i sitt femte år på rad ifølge Silver Institute—fortsetter å tære på lagrene over bakken. Med høye leiepriser og økte fysiske påslag globalt, ligger forholdene til rette for videre prisoppgang.
Tradere bør imidlertid merke seg at et så strukket marked også er sårbart for kraftige korreksjoner hvis gevinstsikring øker eller børsene griper inn med posisjonsgrenser eller høyere marginer.
