En bølge av små sørkoreanske selskaper kastet seg over strategien (tidligere MicroStrategy) i 2025 – de kjøpte Bitcoin med lånte penger og kalte det en treasury-strategi. Nå begynner sprekkene å vise seg.
Saken med Bitmax illustrerer gapet mellom DAT-konseptet og gjennomføringen i Sør-Koreas småbedriftsmarked – hvor selskaper med svak kontantstrøm bruker utvannende finansiering til å kjøpe krypto, med lite slingringsmonn når prisene faller.
Bitmax kutter kapital etter økende tap
Bitmax, et tidligere augmented reality-selskap som dreide mot Bitcoin i fjor— ikke knyttet til kryptobørsen med samme navn — kunngjorde en 4-til-1 aksjespleis 9. mars for å nullstille akkumulerte tap. Aksjen falt mer enn 10 % dagen etter, og ble handlet nær $ 0,63 (909 won).
Selskapet eier 551 BTC – 539 kjøpt gjennom 13 OTC-avtaler med styrelederen for omtrent $ 55 millioner, resten oppnådd ved å konvertere Ethereum. Den første transaksjonen hadde en premie på 17,7 % over børskurs. Ifølge en lokal medierapport betalte Bitmax omtrent $ 6 millioner mer enn gjeldende børskurser i løpet av alle de 13 avtalene.
Spesielt åpnet sørkoreanske regulatører for tilgang til børser for børsnoterte selskaper i midten av 2025. Likevel kom nesten 60 % av Bitmax sine kjøp i volum etter denne datoen – fortsatt gjennom styrelederen. Selskapet har uttalt at de vil vurdere å bruke børser til framtidige kjøp. Store OTC-avtaler kan redusere markedsinnvirkning, men avhengigheten av tilknyttede parter har vakt oppmerksomhet.
Bitmax handles på KOSDAQ, Sør-Koreas sekundære børs for mindre, vekstorienterte selskaper – sammenlignbart med Nasdaq. Kapitalnedsettelsen reduserte innbetalt kapital fra $ 14,5 millioner til $ 3,6 millioner og antall utestående aksjer fra 41,9 millioner til 10,5 millioner.
Diagrammet forteller historien
Begge aksjene har falt kraftig fra toppene rundt midten av 2025, da Bitcoin ble handlet nær rekordnivåer – men forskjellen mellom dem er talende.
Bitmax har falt omtrent 88 % fra 52-ukers høyden rundt $ 5,12 (7 420 won), selv om noe av dette skyldes bortfallet av en tidligere metaverse-premie. Strategy har falt om lag 70 % fra 52-ukers høyden på $ 457 til rundt $ 139.
Forskjellen ligger i hvordan de har klart seg. Da BTC steg over $ 73 000 tidlig i mars, steg begge aksjene – men Bitmax ga fra seg hele oppgangen i løpet av få dager og falt 10 % 10. mars etter kunngjøringen om kapitalnedsettelse.
Bitcoin har selv falt kun 12 % det siste året, mens DAT-aksjene har falt langt mer – en refleksjon av den giringen som ligger i modellen. Det ekstra gapet mellom Strategys 70 % og Bitmax sine 88 % peker mot selskaps-spesifikke risiki i tillegg.
Utvanning uten kontantstrøm
Disse risikoene er strukturelle. Bitmax sin Q3 2025-rapport, publisert i november, viser hvor raskt balansen forverret seg. Total gjeld økte fra $ 4,4 millioner til $ 74 millioner på ni måneder – nesten utelukkende fra konvertible obligasjoner utstedt for å finansiere Bitcoin-kjøp. Gjeldsgraden steg fra 18 % til 73 %.
Selskapet leverte et konsolidert nettotap på $ 52 millioner for de tre første kvartalene i 2025, inkludert $ 43 millioner i verdifall på derivater knyttet til konvertible obligasjoner. Driftsunderskuddet var $ 6 millioner. Den opprinnelige AR-virksomheten genererer minimal kontantstrøm, og FoU-kostnadene ble kuttet med to tredjedeler første halvdel av 2025, ifølge nok en lokal medierapport.
Bitmax har hevdet at de bygger et mer stabilt inntektsgrunnlag. Midt i 2025 fusjonerte de inn datterselskapet IL4U, en partner av Samsung SDS, og hevder å sikte mot $ 22 millioner i årlig omsetning fra IT-tjenester for bedriftsmarkedet. Om det er nok til å bære $ 74 millioner i gjeld gjenstår å se.
I februar opplyste ledelsen at driftsunderskuddet før skatt oversteg 50 % av egenkapitalen i to av de tre siste regnskapsårene. I et aksjonærbrev datert 25. februar omtalte CEO Hong Sang-hyuk tapene som ikke-kontante regnskapsposter og sa selskapet kunne løse dette innen 2026. Kapitalnedsettelsen kom to uker senere.
Ikke et isolert tilfelle
Bitmax er ett av minst fire slike selskaper på KOSDAQ. Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet og Apton fulgte alle samme 2025-strategi: nye kontrollerende eiere, bytte av selskapsnavn, kapitalinnhenting og Bitcoin-kjøp. Aksjene deres falt i gjennomsnitt 29 % bare i februar.
Parataxis Korea eier over 200 BTC og har et lån på rundt $ 10 millioner sikret med USDT – og legger dermed til risikoen for margin calls oppå utvanning.
DAT-modellen har gitt ekstraordinær avkastning for Strategy, som eier 640 000 BTC, er notert på Nasdaq-100 og kan hente titalls milliarder dollar på én gang. Det er ingenting galt i at et børsnotert selskap har Bitcoin på balansen.
Men den koreanske varianten er noe helt annet i praksis: 551 BTC kjøpt for $ 55 millioner gjennom relaterte OTC-avtaler, finansiert med konvertible obligasjoner, hos et selskap som tapte penger før de kjøpte Bitcoin. Bitmax sin kapitalnedsettelse antyder at uten skala, tilgang til kapitalmarkedet og institusjonell kredibilitet som Strategy har, kan risikoene i modellen bli større enn fordelene.
