Hong Kongs største engelskspråklige avis publiserte en skarp debatt om stablecoins 25. mars, da byens selvpålagte frist i mars for de første stablecoin-lisensene nærmer seg slutten uten noe offisielt svar.
Samtalen reiser et spørsmål som alle ikke-amerikanske jurisdiksjoner nå konfronterer: Vil omfavning av dollar-stablecoins forsterke avhengigheten av det samme systemet mange myndigheter ønsker å diversifisere bort fra?
Dollar-paradokset
South China Morning Post satte opp Gary Liu, medgrunnlegger av Terminal 3 og tidligere SCMP-sjef, med Liu Xiaochun, økonom ved Shanghai Jiao Tong University.
Gary Liu argumenterte for at GENIUS Act kanskje har vært det mest betydningsfulle digitale lovverket til nå. Med 99 % av stablecoin-markedet på $ 300 milliarder denominert i amerikanske dollar, åpnet legaliseringen døren for institusjonell kapital. Land som ønsker å bygge parallelle systemer “står nå overfor et vindu som raskt lukkes,” sa han.
Liu Xiaochun hadde en mer direkte tolkning. Washington forbød CBDC-er, samtidig som de legaliserte stablecoins, spesielt for å beskytte kryptobransjens inntekter, argumenterte han. En digital dollar fra staten ville gjort private stablecoins overflødige. Han sammenlignet stablecoins med sjekker eller casinobrikker—representasjoner av valuta som fortsatt krever omveksling til fiat for endelig oppgjør.
Her etterspørselen faktisk finnes
Økonomen beskrev adopsjonen av stablecoins på konkrete måter. Arbeidere i Tyrkia, Nigeria og Argentina bruker dollar-stablecoins for å bevare verdi mot svekkende lokale valutaer. Teknologiselskaper betaler utviklere i utlandet via stablecoins for å unngå dyre bankoverføringer. Kjøpmenn som handler med land under sanksjoner legger betalingene utenom banksystemet.
Det er her debatten går utover Kina. Hver regulator i et fremvoksende marked møter samme paradoks. Dollar-stablecoins løser reelle friksjoner ved grenseoverskridende betalinger—Gary Liu anslo remitteringsmarkedet til nesten $ 1000 milliarder årlig—men hver adopsjon styrker dollarens strukturelle fordel.
Hongkong som testarena
Begge debattantene så på de kommende lisensene som betydningsfulle. “Hong Kongs kommende stablecoin-lisenser er et godt eksempel på hvordan ‘ett land, to systemer’ fungerer,” sa Gary Liu. Liu Xiaochun beskrev byen annerledes—som et pragmatisk oppgjørssenter for kinesiske selskaper som utvider seg inn i land med ustabile valutaer og kapitalrestriksjoner.
HKMA har vurdert 36 søknader under Stablecoins Ordinance, vedtatt i august. HSBC, et Standard Chartered-ledet prosjekt, og OSL Group er på listen. Myndighetenes preferanse for bankledede utstedere signaliserer en vekt på institusjonell troverdighet over hastighet. Fastlandselskaper som Ant Group og JD.com trakk seg etter press fra Beijing—en påminnelse om at “ett land, to systemer” har grenser ingen av paneldeltakerne tok opp.
Tidspunktet er viktig. GENIUS Act endrer internasjonale stablecoin-strømmer, Russland vurderer sin egen stablecoin, og EU fremmer euro-alternativer under MiCA.
Hong Kongs svar—regulerte, bankledede, HKD-denominerte, men til syvende og sist forankret til dollaren via byens valutaknytting—er pragmatisk. Men det bekrefter akkurat det dynamikken Gary Liu beskrev: Vinduet for å bygge utenfor dollar-systemet lukkes raskt.
