Selv om Bitcoin-treasury-selskapet Strategy (MSTR) har beholdt sin plass i Nasdaq 100-indeksen, øker bekymringen for holdbarheten til selskapets forretningsmodell, med ny analyse som peker på 2028 som det avgjørende året for selskapets overlevelse.
Selskapet har nå en Bitcoin-posisjon som er stor nok til å påvirke det bredere markedet. Beholdningen deres er langt større enn en typisk hval-lommebok.
Tiger Research: 2028 er den virkelige testen
Blokkjede-forskningsfirmaet Tiger Research har identifisert 2028 som det store risikopunktet i sin analyse av Strategys finansielle struktur.
Rapporten fremhever et kritisk skifte i Strategys kapitalinnhentingsstrategi. Frem til 2023 var selskapet avhengig av kontantreserver og små konvertible lån, noe som holdt beholdningen i det lave 100 000 BTC-området. Fra 2024 økte Strategy belåningen dramatisk ved å kombinere foretrukket egenkapital, ATM-programmer og store konvertible utstedelser. Dette skapte en tilbakekoblingssløyfe hvor stigende Bitcoin kurs muliggjorde enda større kjøp.
Problemet: Kjøpsopsjonene på disse konvertible obligasjonene er konsentrerte i 2028, noe som skaper rundt $ 6,4 milliarder i innløsningspress. Investorer kan kreve tidlig tilbakebetaling, og selskapet kan ikke nekte.
Ingen kontantstrøm, ingen sikkerhetsnett
Tiger Research peker på en grunnleggende sårbarhet: Strategy brukte praktisk talt all innhentet kapital til å kjøpe Bitcoin i stedet for produktive aktiva som genererer kontantstrøm.
“Hadde midlene blitt brukt på produktive aktiva, ville selskapet hatt en naturlig kilde til tilbakebetaling,” bemerker rapporten. “I stedet gir fokuset på Bitcoin-akkumulering lite kontanter tilgjengelig for innløsning.”
Hvis refinansieringsmuligheter blokkeres i 2028, må Strategy selge omtrent 71 000 BTC til $ 90 000. Dette tilsvarer 20–30 % av det daglige handelsvolumet og kan potensielt utløse en nedadgående spiral i hele markedet.
Konkursgrense stiger
Strategys statiske konkursgrense står på $ 23 000 fra og med 2025—noe som krever et kursfall på 73 %. Dette nivået har imidlertid økt jevnt fra $ 12 000 i 2023 til $ 18 000 i 2024, ettersom gjeldsveksten har overgått Bitcoin-akkumuleringen.
“Strategys strukturelle risiko virker lav under normale omstendigheter, men blir svært konsentrert i 2028,” advarer Tiger Research. “Hvis refinansiering mislykkes, kan det oppstå et selgspress som er stort nok til å påvirke hele Bitcoin-markedet.”
Rapporten bemerker at nyere digitale aktivatresorerselskaper står overfor enda større risiko fordi de mangler Strategys flerlags sikkerhetsmekanismer, som er bygget gjennom overlevelse av nedgangen i 2022.
Nasdaq 100-beholdning tross skepsis
I mellomtiden unngikk Strategy å bli fjernet fra Nasdaq 100 i indeksens vanlige rebalansering annonsert forrige helg. Likevel skal den globale indeksleverandøren MSCI vurdere Strategys inkludering i januar, hvor enkelte markedsobservatører mener deres buy-and-hold Bitcoin-modell ligner mer på et investeringsfond enn et teknologiselskap.
Strategy var pioneren bak den bedriftsdrevne Bitcoin treasury-modellen i 2020, noe som førte til mange etterlignere globalt. Men i takt med at volatilitet i Bitcoin presser aksjekursene ned—Strategy har falt 47 % på tre måneder—øker spørsmålene om hvorvidt dette belånte veddemålet kan tåle de kommende gjeldsforpliktelsene.
