MicroStrategy (nå Strategy) er inne i sin mest avgjørende fase siden selskapet tok i bruk Bitcoin som sitt primære finansielle aktiva. Selskapets mNAV (microstrategisk netto aktiva-verdi) har falt til 1,04x, noe som effektivt har fjernet verdivurderingsbufferen som tidligere ga en dramatisk meravkastning sammenlignet med selve Bitcoin.
Dette markerer et regimeskifte, der Strategys fremtid ikke lenger avhenger hovedsakelig av Bitcoins kursutvikling, men av hvorvidt kapitalmarkedene fortsatt er villige til å finansiere selskapets stadig mer komplekse Bitcoin-native finansielle struktur.
Strategy mNAV-premie faller til 1,03x da tap på $ 17,4 milliarder i fjerde kvartal utfordrer Bitcoin leverage-modellen
Store deler av 2023 og 2024 handlet Strategy med en premie på over 2x, og til tider 2,5x, av netto aktiva-verdi (NAV).
Denne premien ga selskapet mulighet til å utstede aksjer, konvertibler og foretrukket aksje på gunstige vilkår, og resirkulere kapitalen til flere Bitcoin-kjøp, noe som økte aksjonærenes eksponering. Med premien nå nær likhetspunktet, har denne effekten stoppet opp.
Strategy eier for øyeblikket omtrent 673783 BTC, verdt mer enn $ 63 milliarder ved siste rapportering, sammen med rundt $ 2,25 milliarder i kontanter. Likevel viser markedsverdien følgende tall:
- Grunnleggende – $ 47 milliarder
- Utvannet – $ 53 milliarder
- Enterprise-verdi – $ 61 milliarder
Denne forskjellen mellom Bitcoin-verdien og markedsverdien skaper debatt om aksjen er undervurdert eller om markedet endelig priser inn modellens strukturelle risiko. Noen investorer ser denne komprimeringen som en mulighet.
Adam Livingston beskrev 1,03x mNAV som «det beste inngangspunktet» han har sett. Han hevder at en beskjeden 3 % premie fortsatt gir omtrent 26 % løft i Bitcoin-eksponeringen.
Etter hans syn kan Strategys at-the-market-utstedelse av STRC foretrukket aksje snart finansiere et nytt stort Bitcoin-kjøp. Dette vil gjøre det mulig for styreleder Michael Saylor å øke Bitcoin per aksje uten å være avhengig av ekstreme premier.
Denne optimismen hviler på en grunnleggende omdefinering av Strategys virksomhet. I stedet for vekstaksjer med innflytelse fra Bitcoin-oppgang, posisjonerer Strategy seg i økende grad som en inntektsdrevet Bitcoin-akkumulator.
STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock har nå 11 % årlig utbytte, med neste betaling anslått til rundt $ 0,91 per aksje senere denne måneden.
Tilhengere hevder at dette forvandler selskapet til en slags Bitcoin-støttet renteprodukt. Joe Burnett, leder for Bitcoin strategi i Semler Scientific, har argumentert for at selv om Bitcoin kurs skulle holde seg flat, kan Strategy teoretisk utbetale digitale kreditutbytter i flere tiår. I sitt innlegg viser Burnett til langsiktig svekkelse av fiat-valutaer.
I dette perspektivet er varighet, og ikke kortsiktige prissvingninger, den viktigste variabelen.
Regnskapstap avslører sårbarheten til Strategys post-premium-modell
Dette inntektsfokuset kommer samtidig som Strategys regnskaper viser økende spenning. I selskapets 5. januar 2026, Form 8-K, meldte selskapet om et urealisert tap på digitale aktiva på $ 17,44 milliarder for fjerde kvartal 2025 og $ 5,40 milliarder urealisert tap for hele året.
Selv om disse tapene er regnskapsmessige og knyttet til Bitcoins nedgang i fjerde kvartal, har de reelle konsekvenser. Etter gjeldende regnskapsregler behandles digitale aktiva som immaterielle eiendeler med uendelig levetid.
Det betyr at selskaper må bokføre nedskrivninger når markedet faller uten mulighet for oppskrivning ved oppgang. Kritikere mener dette har fått større betydning nå når premien er forsvunnet.
Analytiker Novacula Occami påpeker vedvarende underprestasjon, og bemerker at Strategy-aksjen har ligget etter Bitcoin både over én, seks og tolv måneder. Dermed er hovedtesen om at MSTR skal gi bedre avkastning enn Bitcoin spot-eksponering, nå brutt.
Etter hans vurdering har fallet i mNAV-premien siden midten av 2025 svekket Strategys evne til å utstede «billige» konvertibler og «dyre» foretrukne, og etterlatt ordinære aksjonærer eksponert for utvanning uten oppside.
Andre advarer om at videre aksjeutstedelser under meningsfulle premier svekker aksjonærverdien. Blant dem er Brennan Smithson, som mener at utilstrekkelig etterspørsel etter foretrukket aksje kan tvinge Strategy til å bruke utvanning for å finansiere både utbytte og Bitcoin-kjøp.
Denne diskusjonen speiler hovedspørsmålet Strategy står overfor i 2026: kan Bitcoin-native selskapsfinansiering fungere uten spekulative premier?
Med mNAV nær 1x blir enhver kapitalinnhenting nøye vurdert. Aksje- eller preferanseutstedelse øker ikke lenger automatisk Bitcoin per aksje. I stedet kan det signalisere svakhet hvis etterspørselen uteblir.
Det optimistiske scenariet avhenger av tålmodighet. Tilhengere mener at moderat oppgang i Bitcoin kurs, vedvarende svekkelse av dollaren og mulige rentekutt gradvis kan gjenopprette tilliten til Strategys avkastningsmodell.
Det pessimistiske scenariet advarer om at uten fornyet investeringslyst fra kapitalmarkedene, kan eksperimentet stoppe opp. Et slikt utfall kan gjøre Strategy til en volatil, underpresterende stedfortreder istedenfor et overlegent alternativ til direkte investering i Bitcoin eller ETF-er.
Disse synspunktene gjør Strategy til en pågående stresstest for om kapitalmarkedene vil fortsette å finansiere giring i Bitcoin kurs når hypen avtar, og premieputen er borte.
