Handelen mellom gull og sølv beveger seg ikke lenger i takt. Etter hvert som oljemarkedet kjølner av og et mulig fredsavtale med Iran endrer det makroøkonomiske bakteppet, roteres kapitalen forsiktig mot ett metall og bort fra det andre. De siste posisjonsdataene viser at splittelsen i edelmetallene øker.
Det som ser ut som et rolig marked på overflaten skjuler en tydelig preferanse under. Edelmetallmarkedet har begynt å favorisere én side, og årsaken ligger i hvordan hvert metall forholder seg til olje.
Hvor pengene faktisk går
Den tydeligste indikasjonen kommer fra Commitments of Traders-rapporten for 9. juni. Denne rapporten viser hvordan futures-tradere er posisjonert. Gull opplevde bred kjøpsinteresse. Ikke-kommersielle long-posisjoner steg med 1888 kontrakter, kommersielle long-posisjoner økte med 5135, og total åpen interesse økte med 6657 – en økning som omfatter både spekulanter og hedgere. Åpen interesse er det totale antallet kontrakter som fortsatt er aktive i markedet, så en liten økning betyr at lite nytt kapital er tilført.
Sølv viste en mer beskjeden historie. Ikke-kommersielle long-posisjoner falt med 1446 kontrakter, og selv om totale long-posisjoner steg med 1055, økte åpen interesse kun med 631. Kontrasten er signalet. Gull tiltrakk seg kjøp med overbevisning, mens posisjoneringen i sølv nærmest stod stille. I tillegg steg gulls åpen interesse med 6657, nesten ti ganger mer enn for sølv, noe som viser at nytt kapital strømmer inn og ikke bare tradere som bytter posisjoner.
Denne forskjellen setter tonen for hele edelmetallmarkedet. Når tradere flokker seg til gull fremfor sølv, velger de metallet som fungerer som et sikkert havn framfor det som er knyttet til industriell etterspørsel. Neste nivå forklarer hvorfor det valget gir mening akkurat nå.
Olje styrer handelen i det stille
Årsaken ligger i korrelasjon, altså hvor tett disse aktiva beveger seg sammen. De siste 30 dagene har gull og råolje vist en negativ korrelasjon på 0,34, noe som betyr at gull har en tendens til å stige når olje synker. Med Iran-avtalen som senker oljeprisen kraftig, jobber dette inverse forholdet direkte til fordel for gull.
Sølv har en mer uklar posisjon. Det har en korrelasjon på 0,82 med gull, så de beveger seg som regel sammen, men sølv har også stor industriell etterspørsel, noe som gjør at det til en viss grad følger de samme vekstsignalene som påvirker olje. Dessuten er korrelasjonen mellom sølv og olje mye lavere, på -0,15.
Denne todelte identiteten svekker sølvs rolle som sikkert havn akkurat når makrobildet handler om fallende energipriser og avtagende inflasjon. En svakere oljehandel gir medvind for gull, men sender blandede signaler for sølv.
Forholdet mellom gull og sølv fanger tendensen i ett enkelt tall. Det ligger nå rundt 61,7, opp fra de siste bunnene, og en økning i forholdet signaliserer en risk-off-tilnærming der gull favoriseres. Et fallende forhold peker på reflasjon, med sølv som leder an.
Retningen favoriserer nå gull, og den relative utviklingen bekrefter det, siden gull holder seg nær toppen av gruppen mens olje ligger betydelig lavere.
Signalet som bekrefter gulls fortrinn
Opsjonsmarkedet gir en ytterligere bekreftelse, og tolket nøye, støtter det faktisk gull-siden i debatten mellom gull og sølv.
På gull-ETF-en steg volumforholdet mellom put og call fra 0,73 til 0,78 siden 2. juni. I tillegg økte forholdet mellom åpen interesse for puts og calls fra 0,56 til 0,58, noe som tyder på større interesse for puts. Det kan se bearish ut ved første øyekast, men det passer godt med mange long-posisjoner. Tradere som har kjøpt mye gull, slik futures-dataene viser, har en tendens til å kjøpe beskyttelse på nedsiden når posisjonen allerede har gitt gevinst, så økt put-aktivitet tolkes som sikring av en vellykket handel heller enn veddemål imot.
Gull put-call forholdstall: Barchart
Sølv sin ETF (SLV) gikk motsatt vei, men kun litt. Forholdet mellom volum på put-call falt fra 0,44 til 0,40, et lite skifte mot calls. Forholdstallet for åpne posisjoner holdt seg rundt 0,53.
Ønsker du flere innsikter som dette? Meld deg på redaktør Harsh Notariyas daglige nyhetsbrev her.
Kontrasten er tydelig. For gull kommer økt put-aktivitet samtidig med tunge kjøp av futures ifølge COT-dataene. Dermed er det samme metall som tiltrekker seg langsiktige posisjoner også det hvor investorene betaler for beskyttelse mot nedside. Dette er typisk for sterke, folkerike posisjoner: kapitalen forplikter seg, så kjøper den forsikring. Sølv viser ingen av delene. Det lille skiftet mot calls bygger på flat futures-posisjonering, noe som indikerer lav spekulativ interesse, altså noen få tradere som søker oppside snarere enn store aktører som bygger og forsvarer en posisjon.
Samlet bekrefter opsjonsdataene rangeringen, de endrer den ikke. Gull er den folkerike, hedgede handelen som virkelig tas på alvor, mens sølv forblir et lettere sideveddemål. Så lenge det fortsetter, vil handelen mellom gull og sølv fortsatt favorisere gull som det defensive metallet, mens sølv ligger etter – med mindre reflasjon tar over og oljehandelen snur opp igjen.
