MicroStrategy (Strategy) la ut sin resultatrapport for fjerde kvartal 2025 og avslørte samtidig et ekstremt negativt scenario som ville begynne å sette press på selskapets Bitcoin treasury-modell.
Administrerende direktørs uttalelser ga sjeldent innblikk i hvor langt markedet kan falle før selskapets kapitalstruktur virkelig kommer under alvorlig press.
MicroStrategy avslører endelig hva som ville vært deres bristepunkt hvis Bitcoin kurs faller
Under den siste resultatgjennomgangen uttalte MicroStrategys CEO Phong Le at et fall på 90 % i Bitcoin kurs til rundt $ 8 000 ville utgjøre punktet der selskapets Bitcoin-reserver omtrent tilsvarer netto gjeld.
På det nivået ville selskapet sannsynligvis ikke være i stand til å tilbakebetale konvertibel gjeld ved kun å bruke sine BTC-beholdninger. Som følge av dette ville de kanskje måtte vurdere restrukturering, utstedelse av nye aksjer eller hente mer gjeld over tid.
Ledelsen understreket at et slikt scenario anses som svært lite sannsynlig og ville utspille seg over flere år, noe som gir selskapet tid til å reagere dersom markedene skulle svekkes betydelig.
«I et ekstremt negativt scenario, hvis vi skulle få et fall på 90 % i Bitcoin kurs til $ 8 000, som er vanskelig å forestille seg, da vil vår BTC-reserve være lik vår netto gjeld, og vi vil ikke kunne betale tilbake våre konvertible lån med vår Bitcoin-reserve. Da må vi enten se på restrukturering, utstede flere aksjer eller ta opp ytterligere lån. La meg minne dere på: dette er over de neste fem årene. Så jeg er ikke særlig bekymret på nåværende tidspunkt, selv om Bitcoin synker,» sa Le.
Samtidig er det verdt å merke seg at Les uttalelser kun kommer noen måneder etter at en Strategy-leder innrømmet at en situasjon kunne tvinge selskapet til å selge Bitcoin. Som BeInCrypto rapporterte, viste Phong Le til en utløsende faktor for Bitcoin-salg knyttet til mNAV og likviditetsstress.
Under en samtale i What Bitcoin Did forklarte CEO Phong Le den nøyaktige utløsende faktoren som ville tvinge frem et Bitcoin-salg:
- Først må selskapets aksje handles under 1x mNAV, altså at markedsverdien faller under verdien av selskapets Bitcoin-beholdning.
- For det andre må MicroStrategy være ute av stand til å hente ny kapital via aksjeemisjon eller lån. Det vil si at kapitalmarkedene er stengt eller for dyre å bruke.
Dermed motsier ikke den siste uttalelsen Phong Les tidligere synspunkt, men legger til et nytt risikoelement.
Tidligere var et Bitcoin-salg avhengig av at aksjen handles under mNAV og kapitalmarkedene strammer til. Nå presiserer han at ved et ekstremt fall på 90 %, vil det umiddelbare problemet være gjeldsbetjeningen, som trolig først adresseres gjennom restrukturering eller ny finansiering – ikke nødvendigvis salg av Bitcoin.
Stor Bitcoin-eksponering gir store tap
Strategy er fortsatt verdens største bedriftseier av Bitcoin og rapporterte 713 502 BTC per begynnelsen av februar 2026. Selskapet kjøpte beholdningen til en samlet kostnad på rundt $ 54,26 milliarder, ifølge resultatrapporten for fjerde kvartal.
Bitcoin sitt fall de siste månedene av 2025 påvirket balansen betydelig. Selskapet rapporterte $ 17,4 milliarder i urealisert tap på digitale aktiva for kvartalet og et netto tap på $ 12,4 milliarder. Dette understreker hvor følsom finansresultatet er for markedsbevegelser.
Samtidig fortsatte Strategy å hente inn betydelig kapital. Selskapet opplyser at de hentet $ 25,3 milliarder i 2025, noe som gjør dem til en av de største aksjeutstederne i USA.
De skal også ha bygget opp en reserve på $ 2,25 milliarder USD for å dekke omtrent to og et halvt års utbytte- og renteutgifter.
Ledelsen argumenterer for at disse tiltakene styrker likviditeten og gir fleksibilitet selv gjennom perioder med markedsuro.
Bitcoin-volatilitet setter risikoen i fokus
Avsløringen kommer samtidig med økt volatilitet i kryptomarkedene. Bitcoin handlet rundt $ 70 000 i begynnelsen av februar før den falt til et innedags-lavpunkt på $ 60 000 6. februar. Dette viser hvor raskt kursbevegelser kan endre utsiktene for høyt belånte treasury-strategier.
Strategys kapitalstruktur er sterkt avhengig av gjeld, foretrukket egenkapital og konvertible instrumenter brukt til å akkumulere Bitcoin over flere år.
Denne tilnærmingen har gitt store gevinster i bull-markeder, men forsterker også tapene ved nedgang, noe som gjør at investorer og analytikere følger selskapet med økende skepsis.
Ledelsen påpeker imidlertid at mye av gjelden forfaller langt frem i tid, noe de mener gir rom til å manøvrere seg gjennom sykluser. Dermed blir risikoen for tvangssalg i nær fremtid redusert.
Saylor styrker sin langsiktige tese
Ellers har executive chair Michael Saylor gjentatt sin overbevisning om Bitcoin til tross for de siste tapene, og beskriver det som «den digitale transformasjonen av kapital» og oppfordrer investorer til å «HODL».
Saylor og andre ledere hevder at Bitcoin fortsatt er den hardeste formen for penger, og at selskapets langsiktige strategi er bygget rundt å holde på aktivet på ubestemt tid, i stedet for å forsøke å time markedssykluser.
Selskapet har også utvidet sin finansielle ingeniørkunst, inkludert skalering av sine digitale kredittinstrumenter og preferanseaksje-tilbud. Ifølge ledelsen er disse utformet for å redusere volatilitet og diversifisere finansieringskildene, samtidig som de fortsetter å akkumulere Bitcoin.
Investorer delt om risikoen fremover
Markedsreaksjonen på resultatrapportene og nedgangsscenarioet har vært blandet. Tilhengere hevder at Strategys enorme Bitcoin-reserver, evne til å utstede egenkapital og gjeld med lange løpetider gir tilstrekkelig fleksibilitet til å håndtere selv alvorlige nedgangstider.
Kritikere advarer imidlertid om at et langvarig bear-marked fortsatt kan tvinge frem vanskelige valg. Mulige risikoer investorer peker på er utvanning av aksjonærer, press på kapitalstrukturen eller muligheten for at Bitcoin må selges dersom finansieringsforholdene strammes inn.
“Selskapet står for øyeblikket overfor et svimlende tap på -$ 7,3 milliarder på sine Bitcoin-investeringer,” sa Jacob King.
Foreløpig ser det ut til at Strategy står ved sin strategi med høy overbevisning. Ved å erkjenne at Bitcoin-reservene kun ville matche gjelden, har selskapet gjort det klart at selv den mest aggressive bedriftsstrategien for Bitcoin har et teoretisk bristepunkt, definert ikke bare av markedspriser, men også av grensene for gearing.
