MicroStrategy ser ut til å være den eneste store bedriftskjøperen av Bitcoin akkurat nå, noe som skaper bekymringer om styrken til institusjonell etterspørsel.
Nyere data viser at selskapet kjøpte omtrent 45000 BTC de siste 30 dagene, mens alle andre treasury-selskaper til sammen bare kjøpte rundt 1000 BTC. Dette markerer en nærmest total kollaps i deltakelsen på tvers av sektoren.
Denne endringen signaliserer en kraftig forandring i markedsstrukturen. Det som tidligere ble fremstilt som en voksende trend blant selskaper, avhenger nå nesten utelukkende av ett enkelt selskap.
MicroStrategy står nå for anslagsvis 76 % av totale Bitcoin-beholdninger blant treasury-selskaper, noe som understreker hvor konsentrert strategien har blitt.
Samtidig begynner det å bli synlige sprekker i MicroStrategys egen modell. Selskapets mNAV (multiple til netto aktivaverdi) er fortsatt under 1 og ligger på omtrent 0,97x.
Dette betyr at aksjen handles til en rabatt sammenlignet med verdien av selskapets Bitcoin-beholdninger når antall utstedte aksjer tas med i beregningen.
Dette spiller en rolle fordi MicroStrategys strategi er sterkt avhengig av markedstillit. Når aksjen handles til premie, kan selskapet hente kapital mer effektivt for å kjøpe mer Bitcoin.
En rabatt svekker denne motoren og signaliserer redusert investorinteresse for strukturen.
Samtidig har MicroStrategy-aksjen falt omtrent 14 % hittil i år, sammenlignet med Bitcoins nedgang på 22 % i samme periode.
Selv om denne relative meravkastningen kan virke positiv, gjenspeiler den en mer forsiktig tolkning. Investorer verdsetter fortsatt selskapets evne til å akkumulere Bitcoin, men de tilskriver ikke lenger en sterk premie til modellen.
Samlet sett peker dataene mot en skjør situasjon. Etterspørselen etter Bitcoin fra treasury-selskaper har ikke økt på tvers av selskaper. Den er i stedet begrenset til én dominerende aktør.
Som et resultat fremstår det overordnede narrativet om institusjonell adopsjon via treasury-selskaper svakere enn forventet.
Markedet er nå avhengig av at MicroStrategy fortsetter sitt kjøpsmønster, i stedet for en bred base av selskapsdrevet etterspørsel.
Hvis denne dynamikken endres, kan innvirkningen på etterspørselen etter Bitcoin bli umiddelbar og betydelig.
