Kredittmarkedsstresset i USA øker, med US Business Development Companies Index (MVBDC) på sitt laveste nivå på flere år.
Analytikere advarer om at økende press i private kredittmarkeder kan utløse et bredere børsfall, noe som vekker bekymring for risikofylte aktiva som aksjer og krypto. Likevel argumenterer en ekspert for “digital kreditt” med MicroStrategys evige aksje STRC som et case.
Private credit-sektoren under stort press
I et nylig innlegg på X (tidligere Twitter) påpekte The Kobeissi Letter at indeksen har falt til 424 poeng, som er det laveste nivået siden bunnen av bearmarkedet i 2022. Det siste året har den falt med 150 poeng, noe som utgjør en nedgang på 25 %.
“Denne indeksen følger børsnoterte selskaper som låner ut til små, mellomstore og utsatte amerikanske bedrifter, og gir private investorer tilgang til private kredittmarkeder,” forklarte innlegget.
The Kobeissi Letter la til at denne nedgangen skjer parallelt med flere viktige utviklinger i private kredittmarkeder. Forrige uke stoppet Blue Owl Capital permanent innløsninger for investorer i sin private kredittfond for detaljmarkedet, Blue Owl Capital Corp II (OBDC II).
Den kunngjøringen traff finansmarkedene hardt, med Blue Owl-aksjen som falt 10 % dagen etter og utløste et bredere børsfall innen private kredittaksjer.
Innlegget la til at Blue Owl-aksjen har stupt nær 60 % de siste 13 månedene, til tross for inntektsvekst. Samtidig er andre store aktører som Ares, Apollo, KKR, Blackstone og TPG ned mellom 15 % og 40 % hittil i år.
Dette skjer samtidig som bekymringer knyttet til kunstig intelligens påvirker private kredittmarkeder. I begynnelsen av februar advarte UBS Group AG om at misligholdet innen private kreditter kan stige til 13 % i et “aggressivt” AI-drevet krisescenario.
Bankens strateger, inkludert Sachin Ganesh, argumenterte for at denne aktivaklassen virker mer sårbar for AI-relaterte risikoer enn belånte lån eller høyrenteobligasjoner. UBS anslo at rundt 35 % av det private kredittmarkedet på $ 1,7 billioner er eksponert for AI-risiko.
Likevel har nylige hendelser forverret utsiktene. Denne uken reviderte analytikere sitt verst tenkelige scenario, og bemerket at misligholdet i private kreditt kan nå helt opp til 15 %, opp to prosentpoeng fra deres anslag i februar.
Bitcoin og kryptomarkedets eksponering for kredittsmitt
Bitcoin kurs har fulgt amerikanske programvareaksjer. Dette innebærer at spenninger i private kreditt, særlig knyttet til utlån innen programvaresektoren, kan spre seg til digitale aktivamarkeder.
I tillegg foreslår eksperter at stress i private kredittmarkeder kan utløse et langt større fall i markedene.
Kryptoaktiva, inkludert Bitcoin, pleier å prestere i miljøer med god likviditet og høy risikovilje blant investorer. En svekkelse i kredittvilkår kan påvirke dette. Når kapitalen blir mer defensiv og finansieringskostnadene øker, kan investorer redusere eksponeringen mot aktiva med høy volatilitet, inkludert digitale tokens.
I tillegg kan stress i private kredittmarkeder forsterke volatiliteten dersom det utløser tvungen nedskalering blant institusjonelle investorer med aktivaeksponering på tvers av markeder. I et slikt scenario kan digitale aktivamarkeder kanskje ikke rammes direkte av mislighold i privat kreditt. Likevel kan de bli rammet av sekundære effekter i form av strammere likviditet, svakere aksjemarkeder og lavere investortillit.
FSK faller, MicroStrategy sin STRC holder seg stabil — Livingston ser strukturell fordel
Noen analytikere er likevel optimistiske. Adam Livingston, Bitcoin-underviser og innholdsskaper, argumenterer for at Bitcoin og digital kreditt kan “utslette markedet for privat kreditt”.
Han sammenligner FSK, et stort børsnotert BDC som ofte brukes som mål på privat kreditt, med STRC, MicroStrategys evige preferanseaksje, kalt “Stretch.”
FSK har falt omtrent 45 % det siste året og handles med en betydelig rabatt til den rapporterte NAV på $ 21,99. Livingston tilskriver dette økende mislighold, voksende kredittstress og markedets skepsis til forvalterens vurdering av verdiene.
Til sammenligning handles STRC nær dens $ 100 pålydende og har gitt avkastning på opp mot et tosifret antall prosent i samme periode, selv etter en 50 % nedgang i Bitcoin. Livingston mener årsaken ligger i selve strukturen.
Privat kreditt bygger på sjeldne verdivurderinger, sperret likviditet og investortillit. STRC, argumenterer han, byr på kontinuerlig prisoppdagelse, SEC-innsyn, månedlige utbyttejusteringer designet for å holde kursen nær pålydende, og en tydelig balanse med dekning fra $ 2,25 milliarder i kontanter og over 713 000 BTC.
“Digital kreditt erstatter markedet for privat kreditt, én ærlig pris, én verifiserbar backstop og én sømløs handel om gangen. Det neste tiåret innen kreditt vil tilhøre de strukturene som kan levere avkastning, åpenhet og robusthet samtidig,” han uttalte.
Det er likevel verdt å merke seg at selv om argumentet er overbevisende, opererer privat kreditt og digital kreditt på fundamentalt forskjellige risikomodeller: den ene knyttet til låntakers kontantstrømmer og økonomiske sykluser, den andre knyttet til Bitcoin kursens volatilitet og strategier for forvaltning av reserver.
I stedet for å erstatte privat kreditt, kan digital kreditt tilby en alternativ struktur som appellerer til investorer som prioriterer likviditet og åpenhet.
