Et nytt arbeidsnotat fra Det internasjonale pengefondet (IMF) viser at dollar-stablecoins kan forsterke valutaflukter i økonomier som forsvarer en overvurdert fast valutakurs, ved å gjøre fragmenterte parallelle markedspriser om til et felles signal som lar husholdninger forlate valutaen samtidig.
IMF-forsker Brandon Joel Tan beskriver en tilstandsavhengig effekt. Stablecoins øker velferden i rolige perioder, men øker kriserisikoen når en valutaknytning blir sterkt feiljustert, argumenterer notatet.
Hvordan stablecoins gjør knapphet til et offentlig signal
Når en regjering opprettholder en offisiell kurs som ikke samsvarer med markedet, blir utenlandsk valuta rasjonert. Kjøpere vender seg da til parallelle markeder for dollar.
Disse markedene forblir oppdelt. Gateselgere, meglere og banker oppgir ulike priser, og ingen enkeltverdi viser den reelle knappheten. IMF-forskningen viser at stablecoins endrer dette.
En dollar-pegged token som Tether (USDT) handles mot lokal valuta på børser. Prisen er synlig og oppdateres kontinuerlig, så den blir en felles referanse for parallelldollaren.
Bedre prisoppdagelse hjelper husholdninger med å sikre seg. Men samme offentlige pris kan også koordinere et uttak, fordi alle reagerer på det samme tallet samtidig.
“Stablecoins skaper en tilstandsavhengig velferdseffekt. De øker tilgangen til utenlandsk valuta og kan forbedre ressursfordelingen ved å gjøre antakelser om feiljustering mer informative, men samme offentlige pris kan også koordinere valutaflukter ved å gjøre tro og handlinger mer synkroniserte,” står det i sammendraget.
Bolivia illustrerer endringen. Sentralbanken fjernet begrensninger på virtuelle aktivatransaksjoner i juni 2024. Slike transaksjoner i det finansielle systemet ble deretter tolvdoblet fra juli 2024 til mai 2025.
USDT-til-boliviano-kursen ble deretter hverdagsreferansen for parallelldollaren. Sentralbanken begynte til og med å publisere USDT-priser på nettsiden sin.
Følg oss på X for de siste nyhetene mens de skjer
Hva modellen viser og hva Tan anbefaler
Tan simulerer tre økonomier for å isolere effekten. Han sammenligner tre oppsett. Det første er et kontantbasert marked. Det andre er et stablecoin-marked som kun reduserer tilgangskostnader. Det tredje skjerper også den offentlige prisen.
Gjennomsnittlig kriseeksponering øker fra 3,9 % i den kontantbaserte økonomien til 7,4 % i full stablecoin-økonomi. Ved den sterkeste feiljusteringen stiger den fra 4,8 % til 12,9 %.
Denne forskjellen mellom den andre og tredje økonomien er Tans hovedpoeng. Billigere tilgang gjør det lettere å gjennomføre uttak. En presis offentlig pris gjør det enklere å koordinere uttak, og denne effekt driver mesteparten av den økte risikoen.
Velferd forteller en todelt historie. Gevinsten topper seg nær 1,2 % under rolige forhold. Den blir deretter negativ etter en feiljusteringsgrense rundt 0,59. Den når -6,3 % på det mest ekstreme.
Derfor sier Tan at brede restriksjoner kan være regressiv, siden de fjerner et kostnadseffektivt dollaralternativ for husholdninger uten bank. Han understreker samtidig at stablecoin-regler ikke kan erstatte makroøkonomisk tilpasning.
“Modellen peker på en tilstandstilpasset tilnærming: behold rimelig tilgang i normale situasjoner, og bruk midlertidige, målrettede restriksjoner på store eller flukt-lignende bevegelser når feiljusteringen er høy,” sier han.
IMF-arbeidsnotater reflekterer forfatterens forskning, ikke institusjonens offisielle standpunkt. Likevel styrker analysen den pågående regulatoriske debatten mens myndigheter utarbeider rammeverk for stablecoins.
Abonner på vår YouTube-kanal for å se ledere og journalister dele ekspertvurderinger
