Apollo Global Management advarte onsdag om at kredittbytteavtaler (CDS) på hyperscaler-gjeld nå prises med økt risiko. Sjeføkonom Torsten Slok knytter endringen til svekkede kredittfundamentaler, og ikke til rutinemessig sikring fra obligasjonsmeglere.
Hyperscalere er sky-gigantene, inkludert Amazon, Microsoft, Google og Meta, som driver infrastrukturen bak AI-boomen. De har nå et CDS-gap mot bankgjeld som har økt til rundt 60 basispunkter siden oktober 2025.
Gjeldsfinansiert AI-utbygging vekker 2008-assosiasjoner
Slok la frem synspunktene sine i et notat onsdag omtalt av CNBC.
“Det markedet nå repriser, er hyperscalerens kredittfundamentaler, nemlig en gjeldsfinansiert AI-investeringssyklus med økt gjeldsgrad, negativ fri kontantstrøm og usikker tilbakebetaling på aktiva med synkende verdi.”
Dan Alpert, grunnlegger og managing partner i Westwood Capital, sammenligner situasjonen med opptakten til boliglånskrisen i 2008. Han påpeker at bankene siden den gang har bygget mye større egenkapitalbuffere og er mer diversifisert enn tidligere.
Sammenligningen vekker minner om «The Big Short», filmen som følger investorer som oppdaget feilprising i obligasjonsmarkedet flere år før krasjet i 2008.
Sloks notat kommer like etter at ledende AI-laboratorier i helgen ba om å bremse modellutviklingen på grunn av sikkerhetshensyn. Dette kan legge press på etterspørselen etter datakraften hyperscalere nå finansierer.
Et knakende marked
Analytikere har på egen hånd pekt på lignende faresignaler i markedet for privat kreditt, hvor sprekkene også blir sammenlignet med 2008.
Mønsteret minner om hvordan AI-gjeld presset rentene til flerårige toppnivå tidligere i år.
Ikke alle er enige om at risikoen allerede er realisert. Paul Meeks, teknologisjef for forskning i Freedom Capital Markets, sier hyperscalar-marginene allerede bedres ettersom kapasitetsutvidelsene avtar.
Dean Baker, grunnlegger av Center for Economic and Policy Research, sier CDS-investorer satser mot AI-selskapene. Han mener de tviler på at selskapene klarer å levere på forpliktelsene som finansierer gjelden.
Alphabet og Meta har begge negativ forventet fri kontantstrøm på nær $ 25 milliarder, mens Amazons ligger nær $ 30 milliarder. Microsoft opprettholder positiv kontantstrøm, ifølge FactSet-data omtalt i Sloks notat.
Om de økende CDS-spreadene er et tidlig varsel eller en midlertidig reprising er fortsatt uklart. Svaret vil trolig avhenge av hvor raskt AI-inntektene tar igjen utgiftene de skal dekke.
