Opsjonstradere har valgt side i kampen mellom MSTR og BMNR. Det er ikke den siden de fleste investorer ville ha gjettet. De fortsetter å kjøpe call-opsjoner på BitMine Immersion Technologies (BMNR), mens de forholder seg forsiktige til MicroStrategy (MSTR).
Valget virker merkelig ved første øyekast. BitMine-aksjen har falt langt mer i år, men opsjonsmarkedet forblir likevel bullish på denne. Forklaringen ligger i balanseoppstillingene.
Opsjonstradere bullish på BitMine, forsiktige med MicroStrategy
BitMine-aksjen er ned omtrent 45 % i 2026, mye mer enn MicroStrategy sitt fall på omtrent 17 %. Likevel posisjonerer tradere seg for en BitMine-oppgang. Det tydeligste tegnet er put-call-ratioen, som sammenligner antall put-kontrakter med call-kontrakter. Et nivå under 1 betyr at det er flere calls enn puts, altså en bullish innstilling.
Vil du ha flere slike analyser? Meld deg på redaktør Harsh Notariyas daglige nyhetsbrev her.
BitMine befinner seg dypt i bullish terreng. Volumforholdet ligger på 0,23 og åpent interesseforhold på 0,35 per 15. juni. Begge har holdt seg klart under 1.
Den overbevisningen har økt. I begynnelsen av juni var volumforholdet 0,60 og åpent interesseforhold 0,37. Siden da har nye call-kjøp økt.
MicroStrategy ser mer delt ut. Volumforholdet har falt til 0,61 fra 0,93 for en måned siden, så nye posisjoner begynner å bli varmere. Likevel er åpent interesseforhold 0,94, så boken heller fortsatt mot puts.
Billige opsjoner hjelper på. BitMines implisitte volatilitet, markedets forventning til prissvingninger, ligger i den 4. percentilen de siste tolv månedene. Denne percentilen viser hvor ofte volatiliteten var lavere enn i dag, så 4 % betyr roligere tall bare på 4 % av dagene.
Med andre ord: BitMines opsjoner er nær sitt laveste på ett år. MicroStrategy ligger i den 65. percentilen, med lavere nivåer de fleste dagene. Dermed er opsjonene dyrere der. Dette gir tradere en billigere mulighet til å satse på en BitMine-oppgang.
En billig Bitcoin-treasury er ikke alltid et kupp
Gåten blir dypere ved verdsettelse. MicroStrategy handles til 0,82x mNAV, altså markedsverdi delt på verdien av kryptoen dens. Under 1,0x betyr at aksjen er billigere enn kryptovalutaene selskapet eier.
På 0,82x gir hver $ 1 i MicroStrategy omtrent $ 1,22 i Bitcoin. BitMine handles til 0,97x, nesten likt med sin Ether. Bare på pris ser Bitcoin-treasuryen ut til å være et kupp.
Rabatt er bare et kupp hvis det ikke er noen grunn til det. Her finnes det tre gode grunner.
Først, gjeld. MicroStrategy har omtrent $ 8,2 milliarder i gjeld, mens BitMine ikke har noe. Trekker man fra gjelden, handles begge nær 0,96x til 0,97x. Altså kommer rabatten av belåningen.
For det andre, et tap. MicroStrategys gjennomsnittlige kostpris per coin er omtrent $ 75 527. Med Bitcoin nær $ 66 552 i skrivende stund, ligger posisjonen i minus.
Tredje, avkastning. BitMine staker mesteparten av sin Ether og får en staking-avkastning på rundt 2,9 %, som er belønning for å bidra til å sikre nettverket. MicroStrategys Bitcoin gir ingen avkastning.
Rabatten er altså ikke gratis penger. Dette er markedet sitt uttrykk for giring, tap, og en treasury som ikke gir noen avkastning. BitMines pris nær netto aktivaverdi reflekterer det motsatte, et rent Ethereum-treasury med avkastning. Det er derfor opsjonstradere betaler mer for denne aksjen. De kjøper ikke bare en overskriftrabbat.
Det neste spørsmålet er om de skarpeste investorene er enige.
Smart money støtter bjørnene på MicroStrategy
On-chain-data støtter den forsiktige vurderingen. Nansen-merkede smart money-lommebøker, altså adresser med sterke resultater, ser ut til å ligge short i MicroStrategy-proxyen.
Denne gruppen har en netto short på omtrent $ 4,2 millioner. Longs utgjør $ 712 915 mot $ 4,95 millioner i short, altså en long-short-ratio på 0,14x.
Denne posisjonen samsvarer med opsjonsboken for MicroStrategy, som domineres av put-kontrakter. To ulike datasett peker i samme retning. Tilgjengelig smart money-data for BitMine finnes ikke, så denne analysen gjelder kun MSTR.
En detalj forklarer hvorfor struktur betyr så mye. I det siste har begge aksjene nesten sluttet å følge myntene sine. BitMines beta mot Ether, som viser hvor mye aksjen forsterker myntens bevegelse, er bare 0,06x. MicroStrategys beta mot Bitcoin er 0,07x. Daglig korrelasjon, altså hvor tett de beveger seg sammen, er nær 0,03.
Med en så svak kobling til mynten, er det selskapsfaktorer, ikke Bitcoin eller Ether, som styrer kursene på en hvilken som helst dag. Det setter fokuset tilbake på gjeld, avkastning og kostnadsgrunnlag. Det finnes fortsatt en svakhet i bull-argumentet for BitMine.
Fellen som kan spolere bull-saken i MSTR vs BMNR-debatten
Opsjonsinnsatsen på BitMine forutsetter at kjøperne følger etter. Hittil er det uenighet i markedet.
Chaikin Money Flow, som måler institusjonelt kjøps- mot salgspress, ligger på -0,09 for MicroStrategy og -0,11 for BitMine. Begge er negative.
En negativ verdi signaliserer distribusjon, altså mer salg enn kjøp. Så selv aksjen som favoriseres av opsjonstradere, selges fortsatt ut av institusjonelle aktører.
Dermed står vi igjen med en ryddig test. BitMines fordel er tydelig på papiret: ingen gjeld, stakingavkastning og en treasury nær virkelig verdi.
Risikoen er at et bredt salg trekker begge aksjene ned, uansett hvilken balanse som er sterkest. Hvis kjøperne kommer på banen, ser opsjonsposisjoneringen i BitMine tidlig og riktig ut. Hvis salget fortsetter, vil ingen balanse beskytte noen av dem.
