Bitcoin (BTC) bryter med syklusmønsteret som definerte alle tidligere topper. On-chain-data viser at indikatorene som har varslet tidligere topper fortsatt er stille, selv med BTC over $ 81 000.
MVRV Z-Score, børssaldoer og spot ETF-beholdninger antyder et strukturelt skifte heller enn en typisk sen-syklus-fase. Tegn fra private investorer er fortsatt fraværende, mens institusjonell akkumulering har nådd rekordnivåer.
Bitcoin syklus: MVRV Z-Score som aldri slo ut
MVRV Z-Score måler forskjellen mellom Bitcoins markedsverdi og realisert verdi. Verdier over 6 har historisk markert syklustopper. Verdier nær null har signalisert akkumulering.
Glassnode-data viser at indikatoren nådde en topp på rundt 3,5 i perioden etter halveringen. Dette er langt under de 12, 11 og 7 som ble registrert ved toppene i 2013, 2017 og 2021.
Tidligere sykluser nådde sine topper da Z-Score steg opp i det røde området over 6. Toppen i 2017 lå på 10. Toppen i 2021 lå nær 7. Denne syklusen har aldri nærmet seg disse nivåene.
I skrivende stund, 14. mai 2026, ligger Z-Score nær 1. Signalet som tidligere har varslet euforifaser har vært stille gjennom hele oppgangen fra bunnen i 2022.
For at indikatoren skal bekrefte en klassisk topp, må den stige tilbake over 3,5. En varig bevegelse mot 6 vil historisk sett gå forut for en flere måneders korreksjon.
Denne komprimeringen antyder at realisert kapitalisering har vokst raskt nok til å absorbere kursøkningen. Det maniske avviket som preget tidligere topper har ikke oppstått.
Børstilførsel fortsetter å falle
Diagrammet over børssaldo viser det samme strukturelle bruddet fra et tilbudsperspektiv. Glassnode sporer total BTC på overvåkede børser gjennom hele markedshistorien.
Reservene nådde en topp på over 3,3 millioner BTC tidlig i 2022. De har falt jevnt siden, og ligger nær 3 millioner BTC i mai 2026.
I samme tidsrom har prisen økt. Bitcoin brøt tidligere syklustopper og nådde $ 126 000 i oktober 2025, samtidig som tilgjengelig børstilførsel ble redusert.
At tilbudet faller samtidig som prisen stiger, tyder på at kjøpere flytter coins direkte i forvaring. Mønsteret passer med hvalakkumulering-signalet fra store lommebokgrupper.
For at denne trenden skal snu, må børssaldoene tilbake over 3,2 millioner BTC. En slik bevegelse vil antyde distribusjon fra eiere som har akkumulert coins de siste tre årene.
Spot ETF-er eier nå omtrent 1,3 millioner BTC
Amerikanske spot Bitcoin ETF-er eksisterte ikke før januar 2024. Aggrerert data fra Glassnode viser at disse nå sitter på nær 1,3 millioner BTC.
Dette utgjør rundt 6,5 % av sirkulerende tilbud. BlackRocks IBIT er fortsatt den største fondet, etterfulgt av Fidelitys FBTC og sammensatte produkter fra Grayscale.
Akkumulering fortsatte selv i perioder da kursen sto stille, noe som antyder at tildelingsbeslutninger heller enn jakt fra private investorer styrer trendene. ETF-er har kjøpt BTC i et tempo som ofte overstiger den daglige mining-utvinningen.
Marginale kjøpere konkurrerer om et synkende antall tilgjengelige coins. Det forklarer hvordan kursen kan stige uten den on-chain-deltakelsen som preget tidligere sykluser.
Men teorien er strukturell, ikke retningsbestemt. De samme kreftene som har dempet eufori blant private kan også dempe en vanlig korreksjon i en sen syklus.
Flyten inn og ut av ETF kan snu. Konsentrert institusjonelt eierskap gir nye risikoer knyttet til rebalansering og makro likviditetssituasjon.
Det dataene viser, er at historiske terskler kanskje ikke lengre gjelder for dagens marked.
