SEC-kommissær Hester Peirce advarte 22. juli om at å flytte kryptovirksomhet onchain ikke fritar dem fra verdipapirplikter. Hun advarte om at hvelv og utlånsstrategier med aktiv forvaltning kan utløse krav om registrering.
Hennes uttalelse, med tittelen “Headstands and Summervaults”, bygger videre på en tidligere advarsel om at tokeniserte verdipapirer fortsatt er verdipapirer. Peirce utvidet dette prinsippet til en nyere generasjon av onchain avkastningsverktøy.
Hvelv risikerer investeringsselskap-regler
Hvelv lar brukere sette inn kryptoaktiva i smartkontrakter som sender midlene til staking eller utlån. Peirce påpekte at disse varierer fra fullt automatiserte tildelinger til strukturer der en forvalter aktivt velger strategier.
Denne variasjonen strekker seg fra rent programmatiske hvelv til de som er helt avhengig av forvalteres skjønn, skrev hun.
Den forskjellen spiller en rolle. Et hvelv kan bli en investeringskontrakt når innskytere forventer avkastning hovedsakelig fra en kurators innsats. Tilsvarende gjenspeiler denne standarden kryptotilgangens taksonomi som SEC-CFTC fellesregel formaliserte tidligere i år.
Noen hvelv kan også ligne aksjefond, da aktivt forvaltede hvelvstrategier får økt oppmerksomhet i desentralisert finans (DeFi). Aktive hvelvforvaltere kan utløse plikten til å opptre som investeringsrådgiver, som er et separat nivå for etterlevelse utover fondregistrering.
Utlånsplattformer møter SEC note-test
Onchain utlånsstrategier skaper egne bekymringer for myndighetene. Innskytere låner ut aktiva til låntakere via smartkontrakter. Samtidig fastsetter plattformoperatører ofte rentesatser, belåningsgrader og terskler for likvidasjon.
Disse valgene kan gjøre et lån likt en verdipapirstil note, skrev Peirce, uavhengig av hvilket aktiva som ligger bak. Retten har brukt en lignende note-test siden 1990-dommen Reves v. Ernst & Young, påpekte hun.
Kontoret hennes hadde tidligere også flagget slike spenninger før denne uttalelsen. Hun har tidligere motsatt seg foreslåtte wallet-broker-regler og begrenset et tokenisert aksjeunntak hun innførte i mai. Disse verktøyene for plassering av aktiva kan likevel bli vanlige porteføljestyringsvalg hvis de bygges med omhu, la Peirce til.
SEC inviterer til samarbeid for etterlevelse
Peirce la ikke skjul på farene ved å forsøke å unngå regelverket.
“Hvis du gjør hodestående, baklengs salto og andre akrobatiske øvelser for å tolke loven slik at den ikke gjelder for kryptoaktiva og aktiviteter som er klart innenfor rammene av føderale verdipapirlovgivning, vil du få et smertefullt fall,” sa Peirce.
Hun inviterte hvelvoperatører og utlånsplattformer til å ta direkte kontakt med byrået. Invitasjonen kommer før hennes egne planlagte avgang fra SEC senere i år. Kommissæren spurte om eksisterende regler hindrer innovasjon. Hun ønsker justeringer fra SEC som ikke svekker investorenes beskyttelse.
Om hvelvdesignere takker ja til tilbudet hennes, heller enn å risikere håndhevelse, kan det avgjøre hvordan onchain avkastningsprodukter utvikles ut 2026. Både tilsynsmyndigheter og utviklere har mye å vinne på at denne balansen blir riktig.
